中信证券-酒类行业周跟踪：下跌系短期因素，稳增长方向下维持配置建议-220227

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本周白酒板块下跌4.9%（跑输万得全A指数4.5Pcts），我们认为主要系俄乌局势恶化推升市场恐慌情绪，市场系统性调整中白酒板块较为敏感，外资持续减持贵州茅台、五粮液等持仓较重公司。

我们认为行业景气和长期投资逻辑并未发生重大变化，稳增长政策方向下消费企稳可期。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，继续推荐高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒重申配置建议。

▍俄乌局势恶化市场调整，外资减持白酒持仓。

本周中信白酒指数下跌4.9%，跑输万得全A指数4.5Pcts，主要系俄乌局势恶化推升市场恐慌情绪，外资持续减持贵州茅台（-5.66%）、五粮液（-4.28%）等持仓较重公司。

截至21Q4，北向资金对贵州茅台和五粮液的合计持仓市值占酒类（白酒+啤酒）整体81.4%（内地基金为55.8%）；本周北向资金累计净卖出贵州茅台33.6亿元（上周为5.8亿元）、五粮液5.3亿元（上周净买入2.9亿元），绝对持股数量贵州茅台/五粮液分别环比下降2.1%/1.2%。

2022年初至今白酒板块累计下跌12.0%，跑输万得全A指数4.84Pcts；近期白酒板块（尤其是高端白酒）受到较多市场因素影响出现明显回调，但基本面并未发生重大变化，稳增长政策方向下消费企稳可期，作为消费龙头板块，白酒有望维持配置价值。

▍本周酒类行业重点信息动态跟踪：散飞&普五批价略有上涨；茅台荣膺中国品牌强国盛典“国品之光”；百威亚太中国区Q4表现亮眼。

散飞&普五批价略有上涨，其他名酒价格普遍平稳。

本周散/箱茅批价2790/3160元、散飞价格环比略涨；新品1935批价1650元、环比稳定。

普五批价980元左右、环比提约5元，新领导班子注重管理的延续性，本周密集调研了酒业主业生产和文保项目建设。

本周国窖1573批价920-930元，环比基本持平，预计近期三月份配额的执行方案将逐步落地。

本周剑南春批价约395-400元，环比变化不大。

贵州茅台：茅台荣膺中国品牌强国盛典“国品之光”。

茅台集团董事长丁雄军表示：1）最大限度地满足消费者对茅台酒的需求；2）推出茅台1935是为了满足消费者对酱香型口味的需求，白酒具备不同的香型和度数，同一个价格带并不会形成恶性竞争，反而是一个良性竞争。

我们认为：茅台酒虽无扩产计划，但未来产能仍具备一定提升空间；茅台1935享受普飞品牌的溢出价值，其成功运作对公司长期发展具备战略意义，目前市场预期2022年投放量约1000-2000吨，放量后批价有望稳定至1200元左右，我们认为存在超预期可能性，短期对普五及国窖1573等影响非常有限。

酒鬼酒：一季报望实现开门红，内参发展中平衡量价关系。

目前，内参省内批价在820元左右，整体全国化扩张仍是2022年重点，公司望逐步寻求铺与卖的结合点；酒鬼酒红坛价格约290元，全年省内占比望进一步下降（2021年省内/省外占比为20%+/70%+）。

考虑到2021年的基数变化及春节销售情况，我们预计公司2022Q1望实现50%+的收入增长。

百威亚太：公司公布2021年年报，中国区Q4表现亮眼。

我们认为俄乌局势可能会影响大麦价格，但总体对啤酒用大麦影响有限（啤酒用大麦主要来自澳洲、加拿大、法国），维持原材料上涨幅度为高单位数的判断。

▍风险因素：政策变化；消费需求不及预期；竞争加剧；出现食品安全问题。

▍投资建议：本周白酒板块下跌4.9%（跑输万得全A指数4.5Pcts），主要系俄乌局势恶化推升市场恐慌情绪，外资持续减持贵州茅台、五粮液等持仓较重公司。

近期白酒板块（尤其是高端白酒）受到较多市场因素影响出现明显回调，但行业景气和长期投资逻辑并未发生重大变化，稳增长政策方向下消费企稳可期。

考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，继续推荐高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒关注边际变化，推荐山西汾酒、洋河股份等。

啤酒板块，持续强调行业高端化下的配置机会，重申推荐。