申港证券-固德威-688390-公司深度报告：乘分布式东风迈向全球龙头-210803

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固德威是光伏逆变器和储能逆变器龙头企业，出货量位于全球前列，公司尤其在户用领域，已经成为全球绝对龙头。

我们认为公司所处的光伏和储能行业将迎来高速增长：光伏拐点已现，下半年将进入需求旺季。

硅料价格已松动，大型项目招标正在加速，在政策端户用分布式继续给予5亿补贴、推进整县分布式、完善分时电价政策以拉大峰谷电价差，得以提升分布式比例，拓宽光伏应用场景，进一步提升光伏未来发展天花板。

储能爆发元年迎强力政策推动。

7月正式发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确了2025年新型储能30GW的装机目标，该目标是2020年底3.8GW实际装机量的接近10倍。

用户侧在分时电价政策下迎来强复苏，地方发电侧储能项目配置已逐步落地，电网侧通过完善储能独立市场地位获得推进。

储能作为新型电力系统刚需选项，已进入高速发展期。

逆变器是光伏当前最具潜力赛道之一。

预计下半年逆变器将进入量利齐升，在电站成本仅6%左右，IGBT仅占逆变器成本10%左右，IGBT涨价易向下游传递，逆变器盈利能力不受影响，且供货紧张使下游增加库存意愿增强。

固德威作为逆变器领域经验深厚的龙头厂商，凭借自身优势，正在不断扩大市场份额，在竞争中立于不败之地：充分受益于国产逆变器全球推广。

我国逆变器只占全球65%，海外厂商由于成本、产品迭代无法与中国厂商抗衡，正在逐步丢失份额，国产替代过程中，已在海外建立成熟营销网络的固德威将充分受益，提升全球市占率。

分布式的杠杆效应愈发突出。

近期推出的光伏、储能政策均将推进方向瞄准分布式，这是公司最为擅长的领域，而且由于分布式的高单价，将对公司业绩产生非常强的杠杆效应。

海外市场基础牢固，受益于全球复苏。

公司在欧洲、澳洲已经拥有良好的业绩和经销网络，疫情后复苏全球分布式加速，前期的积累能够快速兑现。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.46、6.8、10.3亿元，对应PE分别为92.9、60.9、40.1倍。

绝对估值法：β=0.71，WACC=6.11%，计算得到每股价值为628.3元。

我们认为2022年可以享受90~100倍PE，对应股价612~680元，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。