安信证券-倍轻松-688793-线上渠道持续发力，Q4收入稳健增长-220227

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■事件：倍轻松公布2021年业绩快报。

公司2021年实现收入11.9亿元，YoY+43.9%；实现业绩0.9亿元，YoY+28.6%。

经折算，Q4单季度实现收入3.8亿元，YoY+23.8%；实现业绩0.2亿元，YoY-34.3%。

倍轻松持续完善渠道建设，巩固电商优势渠道，推出多款新品，Q4收入稳健增长。

但受疫情反复、原材料涨价、渠道建设费用投放增加等因素影响，Q4公司盈利能力短期承压。

Q4电商渠道持续发力，单季收入快速增长：Q4倍轻松单季收入增速较前三季度有所放缓，主要受到疫情制约线下门店运营、去年同期高基数等因素影响。

但考虑到在Q4小家电行业低景气度背景下，公司依然保持较高增速，亦体现了其较强的经营韧性和成长能力。

1）渠道方面，公司持续完善渠道布局，加大线上电商投入，拓展抖音、小红书等新兴电商渠道，线上渠道收入快速增长。

公司战报显示，2021年双十一期间，倍轻松线上销售额YoY+86.6%。

据天猫数据，Q4倍轻松淘系平台销售额YoY+32.1%。

考虑到倍轻松正开拓新兴电商渠道，我们判断，Q4公司线上收入增速约50%。

公司线下门店经营受到疫情反复影响，尤其是机场、高铁交通枢纽门店，我们推测Q4公司门店收入同比有所下滑。

2）产品方面，公司坚持产品创新和中医科技产品路线，推出多款新品，丰富产品线和价格带，例如NeckC2颈部按摩器、Dream6可折叠头部按摩器、姜小竹A1无烟艾灸盒、艾灸鞋等。

据天猫数据，Q4倍轻松颈部/腰椎按摩器、头部按摩器、眼部按摩器销售额YoY+36.5%/+3.3%/-18.6%。

展望后续，随着公司不断拓展新品和新渠道，公司收入有望保持快速增长。

■受短期因素扰动，Q4盈利能力有所下降：倍轻松Q4净利率6.6%，同比-5.9pct，单季盈利能力有所下降，主要由于：1）公司巩固电商渠道，开拓抖音等新渠道，营销推广费用有所增加。

2）Q4偶发疫情对交通枢纽门店经营产生一定影响，但租金、员工薪酬等门店费用支出较为刚性。

3）Q4原材料价格仍处高位，成本压力较大。

展望后续，公司积极调整门店布局，新开门店以购物中心门店为主，调整受疫情影响较大的交通枢纽门店，并持续提升精准营销能力，公司盈利能力有望改善。

■投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。

我们预计公司2021~2023年EPS为1.47/2.10/2.91元；维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、公司门店拓展不及预期。