民生证券-行动教育-605098-深度报告：解决企业“四大痛点”，只教“实务”的企业大学-220227

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行动教育主业为企业家管理培训。

公司创立于2006年，核心业务为线下EMBA系列课程，目标客户群为民营企业管理层。

具体分为“浓缩EMBA”及“校长EMBA”。

“浓缩EMBA”为公司授课团队在全国范围内巡回授课，年均授课30-40场，授课时长为“三天两夜”，报名费为2.98万元/人。

“校长EMBA”为集中授课，课程周期为6-8个月，报名费为29.8万元/人，年均开课约十几期。

截至2021年底行动教育已经累计服务13万名企业学员，7万家企业。

董事长李践是公司的创始人，自1992年起便投身于创业及商学培训，管理经验极为丰富，是公司的核心讲师。

公司核心高管均有多年一线培训或实业工作经验，对行动教育的商业模式、价值观以及课程设置均高度认可。

收入利润稳定提升，合同负债储备丰富。

公司2016-2018年营收年CAGR达29.42%；归母净利润年CAGR达31.36%。

2020年受疫情影响，公司营收为3.79亿元（yoy-13.67%），归母净利润1.07亿元（yoy-9.52%）。

2021年业务全面复苏，据公司2021年业绩预告显示，2021年公司营收约为5.2-5.5亿（yoy+37%-45%），归母净利润约为1.59-1.79亿元（yoy+50%-69%）。

受业务模式影响，合同负债是公司营收变动的风向标，公司合同负债近几个季度环比持续增长，2021年三季度末金额达到7.12亿元，预示了公司较强的收入储备。

管理培训市场已为数千亿级别“赛道”，企业家管理培训契合国家战略需求。

我国管理培训市场需求旺盛，中研普华预计2022年我国管培市场规模将达5292亿元。

当前市场上仍未出现具备明显规模效应的管理培训企业。

工商总局数据显示，我国个体工商户登记数2020年的累计登记值已达到约9300万户。

当前我国经济稳步增长，中小企业发展趋势积极向上，这是行动教育业务的肥厚土壤。

2014年后，中国中央办公厅、国务院、全国人大常委等机构相继发表重要政策，强调企业经营管理人才培训的重要性。

我们认为管理培训是提升企业运营效率的有效手段，与我国当前经济发展的要求较为契合。

我们认为行动教育的商业模式，可以解决中小民营企业管理者在商学培训学习上的四大痛点：痛点一：想要学习更务实的技能方法。

目前国内部分商学院强调个人对理论案例的学习以及认知提升，弱于企业管理实操教育。

行动教育的课程设置重点解决管理中的实际问题，包括企业战略、财务、组织架构搭建、股权激励设置、招聘计划、营销系统搭建等课程，学员可以直接将学习内容转化为自己的操作。

痛点二：想要以低成本学习商业培训课程。

行动教育的核心课程浓缩EMBA仅报价3.58万元，授课时长较短，浓缩EMBA没有学历及工作年限要求，大幅降低了商学培训门槛。

痛点三：在公司所在地获得持续辅导。

大部分的商学培训机构采用在总部集中授课的方式开课。

行动教育则是通过“异地办学与总部办学相结合”及“全国建立分公司”解决后续辅导问题。

痛点四：想要知道其他企业家在学什么。

行动教育正在打造企业家生态圈，帮助中小企业管理者解决“别人正在学什么”的问题，即打造企业家圈子内的“鲶鱼效应”。

远期看点：公司已搭建产业资金，主动跟投着眼潜力“新秀”。

公司已参设产业基金用以对部分学员企业进行PreIPO投资。

如果公司能够完成对学员企业的上市前投资，且被投企业成功上市，那么公司企业家生态圈有望加速发展。

投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业管理者数量众多，管理培训需求极为充足；公司企业家生态圈已现雏形。

未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，公司的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“滚雪球”效应推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。

公司正处于快速发展期，营收业绩均稳定增长，我们预测2021-2023年公司归母净利润为1.62/2.13/2.73亿元，同比增长52.2%/31.0%/28.2%，当前市值对应PE为26X/20X/16X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：疫情反复至线下课程开展困难；讲师流失风险。