开源证券-菱电电控-688667-公司信息更新报告：研发及股权激励费用致业绩略有下滑-220226

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　　 2021年公司营收增长9.5%至8.35亿元，归母净利润下降12.3%至1.38亿元公司发布2021年业绩快报，2021年营收为8.35亿元，同比+9.5%；归母净利润为1.38亿元，同比-12.3%。2021Q4公司营收为2.36亿元，同比-5.3%，环比+36.0%；归母净利润为1653万元，同比-69.1%，环比-60.6%。2021年公司克服芯片短缺和下半年商用车整体销量下滑的影响，营收保持增长态势，利润下滑主要原因系期末计提股权激励费用2206万元以及研发费用较2020年增长3519万元。公司在汽车EMS领域具备较强稀缺性，产品逐步从商用车拓展至混动乘用车市场，国产替代空间广阔，成长路径清晰。我们上调公司盈利预测，预计2022-2023年营收分别为12.25（+0.15）/16.36（+0.22）亿元，归母净利润分别为2.67（+0.17）/3.82（+0.21）亿元，EPS为5.17（+0.32）/7.40（+0.40）元/股，当前股价对应2022-2023年PE分别为24.7/17.2倍，维持“买入”评级。
　　营收增速好于下游商用车行业，有望打开乘用车EMS国产替代空间公司汽油EMS产品营收占比高（2020年为90%），下游主要为轻卡。2021Q4国内轻卡销量为48.2万辆，同比-19.9%，环比+14.5%。而公司2021Q4营收同比5.3%，环比+36.0%，增速好于行业表现，反映公司在轻卡EMS市场的份额增长以及其他类车型增量的逐步贡献。目前公司应用于商用车的产品主要为进气道喷射EMS，公司着力开发应用于乘用车的缸内直喷EMS，搭载车型已进入三高标定阶段，未来有望在主流乘用车市场逐步实现国产替代。
　　发力混动EMS市场，完善纯电动车电控产品布局公司已实现了增程式混动电控产品的量产，2021年新增多家车企定点，2022年混动EMS业务有望迎来较快增长。纯电动车电控产品方面，2022年1月公司联手重庆茂捷，设立合资公司开展纯电商用车动力总成控制系统业务，加大纯电领域产品布局。
　　风险提示：缺芯缓解不及预期、商用车销量下滑、客户拓展进度不及预期。