光大证券-老板电器-002508-2021年半年报点评：传统品类显著优于行业，第二增长曲线快速成型-210804

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事件：公司发布2021年半年度报告：实现营收43.3亿元，YoY+34.7%（较1H19相比+22.7%）；归母净利润7.9亿元，YoY+29.1%（较1H19相比+17.9%）。

其中2Q21实现营收24.2亿元，YoY+24.3%（较2Q19相比+29.5%）；归母净利润4.3亿元，YoY+17.4%（较2Q19相比+22.8%）。

点评：新兴品类快速放量，业绩增长超出市场预期第一品类群稳健成长，新兴厨电品类快速突破。

1H21第一品类群稳定增长，油烟机、燃气灶、消毒柜收入同比+26.7%/+37.8%/+4.8%，而烟/灶/消行业的销售额增速分别为+22.9%/+15.1%/-0.4%，公司大厨电品类表现优于行业。

第二和第三品类快速突破，1H21合计占公司收入15.1%，同比+3.4pcts，其中第二品类的蒸烤一体机和烤箱收入同比+96.4%/44.9%；第三品类的洗碗机、热水器的收入同比+148.3%/154.9%，而洗碗机行业销售额增速为24.5%，公司新兴品类份额持续提升。

奥维数据显示，公司嵌入式洗碗机/一体机/电蒸箱/电烤箱的线下份额分别为18.1%/34.0%/21.6%/39.8%，洗碗机品类上升至行业第二。

毛利率有所改善，新品类营销致销售费率提升。

公司1H21的毛利率56.4%（yoy+1.6pcts）；2Q21毛利率为55.6%（yoy+1.9pcts），增幅较大主因产品结构优化+创新渠道代理转自营。

1H21公司销售费用率29.4%（yoy+1.6pcts），其中2Q21销售费率为27.1%（yoy+2.4pcts），主要系新品类增加费用投放；1H21公司归母净利率18.3%（yoy-0.8pcts），其中2Q21归母净利率17.9%（yoy-1.0pcts），净利率略有下滑主因第二增长曲线培育期的费用率适当抬高。

盈利质量方面，1H21经营性现金流5.3亿，yoy+10.4%（较1H19相比-20%）现金流状况良好；应收票据和应收账款yoy+25%增幅合理。

盈利预测、估值与评级：业绩趋势向好，维持“买入”评级。

1H21公司经营趋势良好，作为行业龙头资产质量优异（自有资金充沛+分红率常年高位）。

预计公司2021-23年净利润为20.1、22.8、25.3亿元，对应PE为20、18、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争环境恶化，地产持续下行，原材料价格上涨。