天风证券-赛特新材-688398-21q4业绩阶段承压，看好VIP板龙头成长前景-220226

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公司发布21年业绩快报，报告期收入7.1亿，yoy+38%（vs21q1-3为+47%）；归母净利1.13亿，yoy+21%（vs21q1-3为+30%）；扣非归母净利0.98亿，yoy+28%（vs21q1-3为+43%）。

单21q4收入1.7亿，yoy+16%，qoq-11%；归母净利1,443万，yoy-15%，qoq-59%；扣非归母净利1,297万，yoy-25%，qoq-61%。

21q4成本攀升、出口承压背景下，业绩基本符合我们预期。

21q4收入环减、利润率同减，反映外贸及成本阶段性压力公司的主要产品VIP板产销季节性并不明显，成本端如天然气等存在较大季节性因素影响。

疫情影响，外贸海运成本仍在较高水平，同时运力仍偏紧。

对公司下游高端冰箱客户产品销售（如需海运运输）及公司产品出口均有一定影响，推测是公司21q4收入环减的主要原因。

另一方面，21q4公司营业利润率及归母净利率分别为8.9%、8.3%，yoy分别-4.6、-3.1pct，qoq分别-12.5、-9.8pct，单季度盈利能力出现较大压力，推测主因成本端海运费用、天然气价格阶段变化影响；此外预计年末激励薪酬计提、玻纤价格维持于较高水平亦至利润率环比、同比承压。

我们推测VIP板需求景气度回落、成本压力主要来自阶段性影响，后续压力或逐步缓解。

继续看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势制冷设备能效要求提升及温室气体排放管控力度提升背景下，VIP板（低导热系数、环保性能有优势）渗透率有较大提升空间及提升节奏或边际加速，继续看好VIP板需求持续成长。

另一方面，公司在VIP板领域龙头地位稳固，公司已形成了真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及绝热板产品性能检测等产业链一体化能力，客户质量及粘性亦有优势；此外，公司推进玻璃棉产线建设，VIP板成本管控能力或边际提升，有助于强化龙头竞争优势。

公司亦积极扩产以匹配行业需求扩容，募投项目外，公司近期与安徽花岗镇政府达成合作，拟建设真空产业制造基地），或充分享受行业成长红利。

小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级考虑到成本变化及外贸阶段压力等因素，我们小幅下调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利1.1/1.5/1.9亿（前值1.2/1.5/2.0亿），yoy+18%/36%/26%。

我们认可给予公司22年30xPE，小幅下调公司目标价至56.56元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险；快报数据为初步测算结果，具体数据以2021年年报为准。