安信证券-天岳先进~U-688234-行业高景气下市场影响力持续增加，带动业绩增长-220226

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■事件：2月25日公司发布2021年度业绩快报公告，2021年度公司实现营业总收入49385.68万元，同比增长16.25%；归属于母公司所有者的净利润8995.15万元，同比增加73156.47万元；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1297.39万元；基本每股收益为0.23元/股；加权平均净资产收益率为4.13%，同比增加84.87%。

行业高景气下产品市场影响力持续增加，推升公司业绩：根据公司招股说明书，碳化硅衬底是公司的核心产品和主要收入来源。

碳化硅作为第三代半导体材料，具有耐高温、耐高压、省能耗等显著优势，能够在制成相关器件后广泛应用于5G通信、电动汽车/充电桩、光伏新能源、轨道交通、智能电网等领域。

根据Yole预测，受益下游旺盛需求，2025年全球氮化镓射频器件市场规模将增长至20亿美元，2019-2026年的年均复合增长率达18%，2025年全球碳化硅功率器件的市场规模将增长至25.62亿美元，2019-2026年的年均复合增长率约30%，这将分别推升公司半绝缘型和导电型两款碳化硅衬底产品业绩增长。

据公司招股说明书，公司的碳化硅衬底产品已成功导入国内外知名企业供应链，拥有较为稳定的优质客户资源。

随着公司产能逐步释放、良率不断提升，预计市场影响力将持续增加，有望带动业绩进一步增长。

聚焦碳化硅衬底领域，加大研发投入构建核心竞争力：据公司招股说明书，公司将碳化硅材料自主可控作为核心战略目标，重视产品创新和研发投入。

据公司招股说明书，2018-2020年，公司积极承接各类重大科研项目十余项，累计冲减研发产出后研发投入7654.54万元，占同期营业收入比重为9.23%，新增授权发明专利50项。

截至2021年6月末，公司拥有研发人员81名，占员工总数的17.23%，核心研发团队稳定、经验丰富，在掌握碳化硅单晶生长设备、热场设计制造技术、高纯碳化硅粉料制备技术、精准杂质控制技术及电学性能控制技术等一系列核心技术的同时，能够根据客户需求、针对市场变化进行及时迅速的调整，支持公司顺利导入更多客户。

公司业绩快报公告显示，2021年度研发投入较上年同期呈现较大增长，2021年度公司因新产品研发等而获得的政府补贴较上年同期也有较大增长。

扎实的技术基础和强大的研发能力支撑公司构建核心竞争力、巩固市场领先地位。

募投项目即将试产，有望成为公司新的业绩增长点：根据公司招股说明书，公司将投入25亿元实施碳化硅半导体材料项目，项目建设期6年，计划于2022年试产，2026年达产，达产后将新增导电型碳化硅衬底年产能30万片，帮助公司突破现有的产能瓶颈，满足更多客户的迫切需求，进一步巩固和提升公司在宽禁带半导体材料产品应用领域的市场地位，有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为4.94亿元、7.90亿元、11.06亿元，归母净利润分别为0.90亿元、1.05亿元、1.66亿元，首次给予“增持-A”投资评级。

■风险提示：行业景气度不及预期风险；技术研发风险；主要客户依赖风险。