中信期货-资产配置专题报告：俄乌硝烟过后，资产逻辑可能发生哪些变化-220226

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首先，我们的基准预期是，事件可能会以短平快结尾，在北约势力不介入的背景下，或有反复，但可能不会长期拉锯。

在这种情况下，短期恐慌情绪脉冲过后，市场会回归自身基本面。

以避险资产黄金和美元在过去30年多次军事冲突期间的表现看，避险情绪持续性和影响有限，中长期走势并没有显著的直接影响。

但是，地缘局势有诸多不确定性，尤其在当前海外通胀高位，新冠疫情反复的环境下，考虑俄乌两国的地理位置、资源禀赋和工业结构，对大宗商品供应稳定高度敏感。

涉及到的重要商品主要是能源、农产品、有色金属和稀有气体。

我们按照战争规模是否扩大（包括时间拉长）和欧美是否制裁俄罗斯能源这两条思路，对可能的情形做四象限分析。

情形一，最乐观情况，战争快速结束且不制裁能源。

俄乌冲突对于资产的冲击仅为脉冲式的，随后各类资产将迅速回归基本面主导情形。

情形二，中性情况，战争规模扩大但不制裁能源。

一是，乌克兰农产品和稀有气体出口受阻，俄罗斯有色金属出口受限，粮食和半导体供应链不稳定，铝镍等金属供应偏紧，进而一部分提升通胀。

二是，战争规模扩大对欧洲乃至全球经济的拖累，美联储加息抑制通胀但幅度谨慎，欧洲央行延后紧缩操作利空欧元，支撑美元走强。

情形三，悲观情况，战争不扩大但制裁能源。

如果战争迅速结束，乌克兰转向亲俄，西方国家可能会对俄罗斯和乌克兰均施行制裁，那么油价、农产品或将持续冲高，欧洲电价保持高位。

通胀压力将进一步扩大，欧洲央行提前紧缩，欧元走强利空美元，以黄金为代表的抗通胀类资产配置价值提高。

情形四，最悲观情况，战争规模扩大且制裁能源。

全球经济有进入滞涨的风险，欧美央行不得不加息压制通胀，但经济需求迅速走弱。

建议持有现金或配置黄金。

最后，无论从哪个角度，战争都是一件应尽力避免的事情。

海外地缘形势不稳定会给全球经济增长带来挑战。

在国内稳增长的大背景下，可能意味着国内进一步加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。

风险点：伊朗原油回归市场。