英大证券-2022年1月宏观经济月报：短期内宏观经济依旧面临“三重压力”，货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度-220225

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（以下内容从英大证券《2022年1月宏观经济月报：短期内宏观经济依旧面临“三重压力”，货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度》研报附件原文摘录）
　　报告概要： 　　1月制造业PMI整体承压，除了生产指数在荣枯线之上下行之外，其余四个主要分项均在荣枯线之下继续下探。1月非制造业PMI录得历年同期最低值，其中，建筑业PMI创2021年3月以来新低，服务业PMI为近5个月新低。新订单连续6个月位于荣枯线之下，1月在荣枯线之下继续下探，表明我国需求持续承压。1月新出口订单录得2021年5月以来次高值，预示1月我国出口可能不弱。大型企业PMI与小型企业PMI的显著背离始于2021年12月，并延续至1月，预计短期内大型与小型企业制造业PMI的差值难以大幅收窄。1月原材料库存与产成品库存均高位回调，宏观经济处于衰退向萧条转化阶段。城镇调查失业率在1季度阶段性上行，2-3月或有一个月城镇调查失业率高于1月，3-4月大概率降准或降息。 　　1月CPI当月同比超预期较前值大幅下行，主要受新冠肺炎疫情多地反弹，冬季腌腊基本结束，节前生猪出栏加快，以及交通工具用燃料CPI当月同比较前值下行的影响。综合基数效应、翘尾因素以及新涨价因素，我们认为2月CPI当月同比大概率在1月的基础上小幅波动。展望2022年，CPI当月同比突破3.0%的概率较低。从历史经验看，在前期冲高之后，PPI当月同比后续走势有三种类型：“飞流直下”型、“一波三折”型、“高位蓄水”型。2022年PPI当月同比大概率快速下行，尤其是下半年。在翘尾因素与基数效应的双重利空下，PPI当月同比的年内低点大概率位于10月。PPI当月同比逐季下行预示宏观经济承压，央行大概率继续降准或降息。 　　12月PPI当月同比较前值下行较大幅度，工业企业营业收入利润率较前值下行，叠加2020年同期基数上行，使得12月工业企业利润总额当月同比较前值下行。12月采矿业利润增速再创新高，电力热力燃气及水的生产和供应业利润增速加速下行。12月石油和天然气开采业、医药制造业利润总额累计同比居于领先地位。短期之内工业企业产成品存货累计同比大幅下行的概率较低，且上行概率大于下行概率。展望2022年，工业企业利润总额累计同比面临2021年同期基数大幅上行以及下半年PPI当月同比大概率大幅下行的利空，但是我们认为2022年工业企业利润总额累计同比大概率高于10.0%。我们做出这一判断的最主要依据是：2022年“更大力度减税降费”大概率继续对工业企业利润总额累计同比形成较强支撑。 　　12月公共财政收入当月同比录得2020年4月以来新低，而12月公共财政支出当月同比时隔2个月重新进入负值区间，且创2020年7月以来新低。预计2022年五大主要税种增速均较2021年下行。考虑到2021年这五大主要税种收入在全部税收收入中的占比为87.27%，因此2022年税收收入累计同比大概率较2021年下行。继续做好“六稳”、“六保”背景下，民生是2022年财政支出的重点领域。预计2022年2月与3月的基建投资增速大概率是年内高点，2022年下半年基建投资增速低于上半年。我们认为，按照目前的趋势，如不采取相应措施，2022年国有土地使用权出让收入累计同比大概率还将继续承压。 　　全球经济高点已过，2022年全球经济增速较2021年确定性下行。2022年彻底战胜新冠肺炎概率不大，发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度。“三重压力”依旧存在，利空我国宏观经济；CPI当月同比温和上行，PPI当月同比逐季下行，“控通胀”必要性下降。“灵活适度”主基调大概率贯穿2022年1-3季度货币政策执行报告。2022年货币政策着眼“稳增长”与“调结构”，且“调结构”服务于“稳增长”。房地产调控如无大的边际放松，实现“5.50%左右”的GDP增速目标将面临一定难度。