民生证券-晶丰明源-688368-年报点评：2021年圆满收官，展望ACDC、DCDC新成长-220225

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晶丰明源发布21年年报，公司实现营收23.02亿元，同比增长108.75%；归母净利6.77亿元，同比增长883.72%；扣非净利5.79亿元，同比增长1993.67%。

剔除股权激励后，公司实现归母净利润8.18亿元，同比增长452.17%；扣非净利7.19亿元，同比增长572.61%。

单四季度，公司实现营收4.78亿元，同比增长20.59%，环比下降37.07%；归母净利1.04亿元，同比增长166.75%，环比下降56.28%。

智能LED照明占比超越通用照明，LED驱动业务毛利率提升。

乘缺芯涨价东风，公司优化了LED照明产品结构，优先交付智能LED照明驱动芯片，智能LED照明驱动营收占比自20年的36.78%增加至21年的46.19%，超越通用LED照明。

其中无线调光调色产品营收3.68亿元，同比增长达155.72%；高性能灯具2.26亿元，同比增长达343.78%。

未来随着AIOT渗透率提升，助推智能LED驱动需求成长。

同时，伴随着LED驱动结构的优化，公司综合毛利率水平长期将进一步提升。

产品向高端化跃迁，ACDC、DCDC新品进展不俗。

公司推进ACDC、DCDC业务将有望逐渐成为公司成长主驱力。

ACDC方面，1）内置电源，公司成功开发15颗新产品，目前在美的商用冰箱、创维洗衣机和重要板卡厂（麦格米特）空调等项目上成功量产，小家电应用在九阳（SN）和天喜的空气炸锅等项目上也成功批量生产。

2）外置电源，公司完成了20W手机快充原边控制芯片及副边同步整流芯片的研发并已推向市场，65W快充产品也完成预研，即将进入公司内部测试阶段。

DCDC方面，公司集中研发资源在CPU/GPU供电的大电流DC/DC领域发力，目前总人员已达61人，已研发出数字多相控制器，率先获得国产突破，并向英伟达等国际龙头送样。

此外，公司筹划并购凌鸥创芯，其MCU业务将为公司打造新的利润增长点，增强变频吊扇灯及变频家电产品协同，并将扩展公司在电动车辆、伺服控制、电动工具等细分市场的芯片研发能力。

高研发、广激励覆盖，人才奠定成长基础。

公司21年研发费用达2.99亿元，投入力度居于行业前列。

其中公司重点投入AC/DC及DCDC领域，两大领域研发费用分别占总研发费用的31.44%、26.64%。

公司多次股权激励吸引优秀人才，不乏众多ADI、TI、MPS等国际龙头人才团队加入，员工自上市时193人扩充至21年底的427余人，研发人员占比63.7%。

对人才和研发的高度重视，将为公司ACDC、DCDC、MCU等后续平台化布局奠定成长基础。

投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为3.72/5.11/7.85亿元，对应现价（2022.2.25收盘价）PE分别为40/29/19倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电ACDC产品持续升级，DCDC研发稳步推进，规划并购凌鸥创芯之后更是将具有数字MCU能力，打开公司新的业绩增长点。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险。