浙商证券-南微医学-688029-2021年业绩快报点评：高增长持续，新产品可期-220225

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报告导读公司2021年业绩快报收入端略超我们预期，利润端略低于预期。

我们持续看好公司2022年可视化新品种及海外渠道的拓展节奏，2022年公司业绩高增长或将持续，维持“增持”评级。

投资要点2021年收入端略超预期，利润端略低预期2021年公司实现营业收入19.5亿元（YOY46.8%），归母净利润3.3亿元（YOY26.7%），扣非净利润2.8亿元（YOY32.3%）。

2021Q4营收5.6亿（YOY41.2%），归母净利润0.82亿元（YOY56.6%），扣非净利润0.73亿元（YOY42.3%），2021年归母净利润略低于我们先前预测，营业收入略超预期。

2021年归母净利润略低预期预计主要受三方面影响：①运费增加：受疫情影响，2021年下半年海外运费尤其是美国运费涨价明显且运输时间不稳定，公司前期为了保证终端不断货，部分产品甚至空运，运输成本或略有增加。

我们预计，随着公司逐步调整库存及备货节奏，2022年会得到较大改善；②研发投入加大：2021年研发费用投入约1.5亿元，较上年同期增长54.60%，研发费用率由2020年7.5%提升到2021年7.9%。

预计主要系公司加大对可视化系列新产品的投入增加，其中一次性胆道镜于2021年11月获批，我们预计该款产品2022年有望成为继“和谐夹”、“黄金刀”之后的又一爆款单品。

③汇兑影响：2021年，公司因欧元、美元汇率波动产生的汇兑损失约2,545万元，比上年增加约680万元。

一次性胆道镜临床推广顺利，2022年有望带来较大增量公司一次性胆道镜上市前，就已在全国重点医院陆续开展临床试用，2021年累计试用医院或已超500家，积累了较好的用户口碑。

2021年12月公司一次性胆道镜于中国消化内镜学年会上正式亮相，同时，由中华医学会消化内镜学分会ERCP学组发起的“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”正式启动，全国范围内100多家临床单位将共同参与此次研究。

我们认为，相较于传统ERCP手术而言，一次性胆道镜具有更好的操作性同时免于接触X射线，叠加多中心临床研究的学术推动作用，2022年或将迎来较大的放量阶段。

盈利预测及估值考虑到公司2021归母净利润略低于我们预期，我们下调盈利预测，我们预计2021-2023年公司EPS为2.48、3.95、5.52元/股（原EPS为2.69、4.05、5.78元/股），2022年2月25日收盘价对应2022年PE为39倍（对应2023年PE为28倍），仍处于相对低估位置，维持“增持”评级。

风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、汇兑风险等。