国海证券-网易-9999.HK-2021Q4财报点评：整体表现符合预期，利润率改善明显，有道首次实现季度盈利-220225

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　　事件:
　　公司公告2021Q4财报，实现营收243.74亿元（YoY+23.3%、QoQ+9.8%）；归母净利润为56.94亿元（YoY+483.6%、QoQ+79.0%），non-GAAP归母净利润为65.96亿元（YoY+312.8%、QoQ+71.0%）。2021年实现营收876.06亿元（YoY+18.9%）；归母净利润为168.57亿元（YoY+40%），non-GAAP归母净利润为197.62亿元（YoY+34%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：整体业绩符合预期，营收增长稳健，归母净利同比和环比大幅增长，销售、管理、研发费用率环比均小幅下滑，利润率改善明显。
　　2、游戏业务：游戏业务表现亮眼，2021Q4同比增长强劲（YoY+29.8%），自研游戏全球影响力攀升，中国风大作《永劫无间》全球销量突破700万套，《暗黑破坏神：不朽》国服和《哈利波特：魔法觉醒》海外服预计将于今年上半年及年中上线。
　　3、网易有道：2021Q4同比增长22.6%（不含K9学科培训业务），季度首次实现盈利；顺应政策要求关闭学科类培训业务，明确了智能硬件、素质教育、成人教育和教育信息化四块业务支柱，未来有望实现平稳过渡。
　　4、云音乐：2021Q4同比增长23.9%，加码原创音乐扶持，赋能华语音乐生态，入驻独立音乐人、幕后创作者数量得到大幅提升；与多家版权方达成合作，优质内容及良好的社区生态持续吸引用户。
　　5、创新及其他业务：2021Q4同比增长0.6%，网易严选品牌化战略成效显现，全渠道销售额、付费会员数稳步增长；网易传媒坚持内容消费升级，冬奥会期间推出形式丰富的冰雪内容盛宴，网易新闻月人均单日使用时长稳居行业第一。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司FY2022-2024营收分别为1006.36/1143.95/1263.40亿元，归母净利润分别为177.93/212.96/252.45亿元，对应EPS为5.34/6.36/7.52元，对应PE分别22/18/16X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2022年Target Price148元、182港币，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险，附录中的业绩电话会纪要为研究员根据录音整理可能与公司实际观点存在差异等。