光大证券-网易~S-9999.HK-2021年四季度业绩点评：各业务齐迈步，在线游戏“稳”字当头-220225

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事件：2022年2月24日网易发布2021年第四季度及2021财政年度业绩报告。

21Q4网易实现净收入243.7亿元人民币，YoY+23.3%。

经调整归母净利润66亿元人民币，YoY+312.8%，超彭博一致预期，主要系股权投资公允价值变动收益及汇兑净收益高增长。

2021全年网易实现净收入876.1亿元人民币，YoY+18.9%，经调整归母净利润197.6亿元人民币，YoY+34.4%。

点评：财务：各业务营收增长稳健，各项费用率保持稳定。

1）21Q4在线游戏服务净收入174亿元，YoY+29.8%，保持增长韧性；毛利率64.1%，YoY+1pcts，因手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比的变动而小幅波动。

2）21Q4有道净收入13.3亿元，YoY+20.5%；毛利率50.7%，YoY+3.2pcts，系学科类课外培训业务转型与变化。

3）21Q4云音乐净收入18.9亿元，YoY+23.9%；毛利率4.1%，YoY+11.2pcts，连续三个季度毛利端为正，得益于成本管控改善。

4）21Q4创新及其他业务净收入增至37.5亿元，YoY+0.6%；毛利率26.8%，YoY-1.4pcts。

5）21Q4其他收入净额19.9亿元，对比20Q4净额-15.2亿元，系股权投资公允价值变动收益、汇兑净收益增加。

在线游戏服务：产品矩阵丰富，游戏业务“稳”字当头。

1）《哈利波特：魔法觉醒》排名仍居前列，期待海外版上线贡献增量。

网易精良的美术制作、IP的全球吸引力助力网易游戏出海掘金。

《永劫无间》在线人数保持高位，营收水平位居Steam平台前列。

2）老牌游戏筑稳基本盘，“西游”IP热力不减。

网易在MMO领域扎实的策划能力和丰富的长线运营经验，两款经典“西游”手游有望在22年继续成为网易坚实的基本盘。

3）产品管线储备丰富，《暗黑破坏神：不朽》有望助力支撑22年业绩增长。

截至22年2月24日13时，《暗黑破坏神：不朽》TapTap预约人数达177万人。

有道：营收环比下行，实现正向经营性现金流。

积极推动向素质教育、智能硬件成人教育、教育信息化转型。

云音乐：“内容+社区”双轮驱动，长期看好市占率提升。

注重音乐人扶持计划不断积累原创音乐内容，差异化内容将成为核心竞争力。

创新及其他业务：严选、网易新闻处在良性发展轨道。

严选销售额、付费会员数，网易新闻活跃用户数、人均使用时长保持增长。

盈利预测、估值与评级：端游、手游杰作频出巩固护城河，自研能力持续得到证明。

考虑公司22年计划海外上线的重点新游具备全球级IP和成熟玩法，业绩有望收获增量，上调公司2022-23年营收预测分别至1,031/1,184亿元（与上次分别+1.5%/+2.2%），维持目标价183.0港元，维持“买入”评级。

风险提示：新游上线流水不及预期风险，游戏行业竞争加剧风险，有道转型进展不及预期风险，云音乐用户付费率提升不及预期风险。