东兴证券-先正达-A04996-系列之二：先正达集团系列报告之二，种业篇，种业巨头的新征程-220225

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此报告为先正达集团公司系列报告的第二篇，旨在探究公司种子业务的行业发展机遇及公司种子业务的竞争优势。

先正达的种子业务主要依靠先正达种子和先正达中国的种子板块来开展，种业在全球排名第三位。

按照产品品类来划分，先正达集团销售的种子大致可以分为大田作物种子、蔬菜种子和花卉种子。

其中大田作物种子占比最高，2020年收入占比达到45%。

公司具备世界领先的种质和性状平台，在国际主流的生物技术品种与性状中占据较大份额，还拥有全球领先的基因编辑技术。

全球种业市场趋于稳定，我国增长潜力可观。

全球种业经历了从政府主导到全球化阶段，经历了生物育种的推广与行业的变革，目前整体行业规模已经趋于稳定。

我国种业市场规模由2015年的493亿元增长至2020年的552亿元，年复合增速2.3%，预计未来有望以5.8%的复合增速增长至2025年的732亿元。

相比海外市场，我国种业起步较晚，国内市场孕育着更大的发展机遇，随着生物育种产品的持续推广，我国种业规模有望持续扩张。

海外种业市场集中度高，国内仍有变革机遇。

全球种子企业经历了三轮并购浪潮，跨国种业巨头进行了超大型的并购与资源整合，已经逐步形成了两超两强+特色种企的全球种业格局。

而我国种业格局较为分散，暂无垄断寡头存在。

2020年先正达集团在国内市场占有率约为3%，仅次于隆平高科。

我国正处于生物育种的推广前期，受益于行业知识产权保护机制的健全和竞争环境的持续优化，行业格局有望重塑，具备核心生物育种技术的企业有望获得市场份额的持续提升。

而国内市场作为全球第二大种子市场和未来几年成长潜力最大的市场，能够把握国内市场机遇的企业，有望通过中国市场发掘新的增长点，也有望在国际市场竞争中占据更重要的地位。

公司种质资源储备丰富，研发创新行业领先。

我们认为，先正达集团经过百年发展，具备种质资源、研发创新和平台协同三大优势。

种质资源：公司已经建立起了世界最大量的种质资源库之一，在转基因专利储备上，先正达也处于全球前列。

研发创新：公司具备行业顶尖的研发技术，从种子全生命周期维度保证公司种子研发的核心竞争力。

先正达是最早进行生物育种的公司之一，后因为战略重心的问题，在转基因育种领域逊色于孟山都。

但是公司近些年来重振旗鼓，重新发力生物育种领域，公司研发投入和平台建设行业领先。

平台协同：公司作为农业领域的“国家队”，能够通过整合自身和中化旗下的农化资源和销售渠道，通过板块之间的交互协同，成为产品+现代农服的综合解决方案提供商。

公司盈利预测及投资评级：我们看好国内种子市场空间的持续扩张和行业格局的持续改善。

先正达集团具备种质资源、研发创新和平台协同三大优势，我们认为公司能够充分把握国内市场机遇，通过中国市场发掘新的增长点，也有望在国际市场竞争中占据更重要的地位。

公司尚未上市，暂不予评级。

风险提示：行业政策出现重大变化，公司国内业务拓展不及预期，转基因种子商用落地进度不及预期等。