浦银国际-百威亚太-1876.HK-4Q21强劲业绩表现彰显持续高端化的能力，上调目标价-220224

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高端化空间依然可观，维持买入评级：市场对百威亚太最大的争议在于公司是否依然有足够的高端化空间，而公司用4Q21的亮眼业绩做出了强有力的回应。

面对疫情反复与原材价格高企，百威在4Q21同时实现了收入的同比大幅提升（增20%）以及毛利率的大幅扩张（增270bps）。

这很大程度上归功于公司持续高端化的能力。

正如我们在中国啤酒行业深度报告中所阐述的，我们认为百威亚太与中国啤酒行业其他玩家处在不同的高端化阶段，而百威在高端与超高端市场的高速增长将继续帮助公司实现单价与毛利的提升。

我们上调盈利预测及目标价（至31.0港元），并维持买入评级。

高端及以上产品强劲增长：2021年，高端以上产品在中国的销量增长依然强劲。

其中，百威品牌同比增长20%以上（相比2019年增长高单位数）；百威金尊（BudweiserSupreme）增长超50%；超高端产品（包括Corona、Hoegaarden与BlueGirl）总体增长超20%。

高端及以上产品的高速增长，将推动公司整体销售结构持续高端化，而高端与超高端产品远高于其他产品的利润率（图表2）也将推动公司整体毛利率进一步扩张。

有效应对原材料价格上涨：管理层预测2022年啤酒生产成本（包括原材料与包材）将同比上升双位数，但公司有信心通过有效的收入管理（包括产品高端化与价格调整）、对冲策略（提前1年锁定采购价格）以及成本管控措施（通过提升生产效率减少单位产量的生产成本）来减小原材料价格波动对毛利率带来的影响。

疫情影响逐步缓解：管理层表示疫情对主要市场的影响在逐步减小。

中国作为全球疫情管控最好的国家，已经能够通过有效的措施将影响控制在较小的范围，并在短期内迅速实现清零。

公司认为未来即使疫情有所反复，对渠道的影响也将远小于2020与2021年。

韩国疫情有所恶化，但韩国的管控措施却在逐步放开。

这将有助于韩国啤酒市场的恢复，也将帮助百威亚太持续抢占韩国市场份额投资风险：（1）行业需求放缓；（2）超高端增速不如预期；（3）高端市场份额被蚕食；（4）原材料价格上涨高于预期；（5）疫情反复。