五矿证券-东鹏饮料-605499-中国功能饮料第一股：能量潮起，鲲鹏展翅-220225

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报告要点从深耕南粤到走向全国。

东鹏饮料是一家深圳老字号饮料生产企业，也是中国首批饮料企业，在2003年通过员工集资持股的方式完成了国企转民企的改制后，公司进入了发展的快车道，2009年成功切入并聚焦能量饮料赛道，在东莞本埠市场取得成功后开始向全国化推进，截至2021Q3，销售网络覆盖全国179万家终端门店，2020年实现营收近50亿元，稳居中国能量饮料市场第二的地位。

能量饮料：品类上，不同于以果汁为代表的口感型软饮，能量饮料作为功能饮料的一种，兼具功能性和一定的成瘾性，因此在功能性得到消费者认可的前提下生命周期往往较长，且容易形成大单品。

空间上，在软饮料整体增速放缓的大背景下，能量饮料异军突起，根据欧睿国际，2010-2020年中国能量饮料年复合增速达21.9%，位居所有软饮料赛道首位，2020年零售规模为448亿元且预计至2026年达到760亿元。

对标海外成熟市场，我们认为中国能量饮料市场空间依然广阔，未来五年有望翻倍。

竞争格局上，向上看，能量饮料龙头红牛受制于商标纠纷，市占率从高点80%持续下降至55%附近，向下看，虽然追赶者乐虎，体制能量，战马等各具特色，但东鹏综合实力更佳，有望尽享行业扩容和市场份额提升的双重红利。

差异化成效显著，全国化层层推进。

产品上，公司匠心独具，避开与红牛的正面交锋，率先推出500ml规格弥补了中国大容量能量饮料的空缺，具备先发优势，且与竞品相比具有极高的性价比，在500ml金瓶的带动下公司产品渗透率快速提升。

品牌端，公司自2016年全面开启品牌年轻化战略，通过一系列符合年轻人心理的营销手段精准对话年轻群体，在年轻人中获得了极高的认同感，品牌认知度大幅提升。

渠道上，经过2018年销售体系的调整，公司通过引进人才以及数字化的营销技术赋能，目前已初步理顺了全国化市场扩张的思路和机制，且在全国层面公司有近75%的网点有待开拓，潜力巨大。

未雨绸缪提前扩建产能，盈利能力有望持续提升。

截至2020年，公司全产品线产能约180万吨/年，其中大单品500ml金瓶产能利用率接近90%，逼近产能上限，随着14亿上市募集资金布局产能扩建，待全部达产后预计新增产能110万吨/年，为全国化夯实基础。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

公司作为能量饮料的龙头企业，一方面有望持续受益于能量饮料行业高景气所带来的红利，另一方面在红牛商标纠纷短期难以落地的大背景下，公司有望凭借高性价比的产品、创新的营销手段叠加强渠道推力实现差异化突围，伴随全国化的稳步推进迎来最好的发展机遇，我们预计公司2021-2023年eps分别为2.98元、3.95元和4.99元，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

风险提示：1、红牛商标之争落地，中国红牛继续拥有商标使用权，导致市场竞争加剧2、公司全国化拓展不及预期，终端动销放缓3、人们生活习惯的改变导致能量饮料的消费场景，消费频次不及预期，行业增速放缓4、原材料成本波动导致毛利率短期承压。