天风证券-宏观专题：今年货币和利率的关键路标-220225

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今年货币和利率在宏观层面的复杂性主要来自“内外错位”。

国内稳增长的诉求是确定的，不确定的是在中美经济周期、政策周期、疫情相对优势同步错位的状态下，外部环境对内部经济政策走势的影响。

厘清主要逻辑、盯住关键路标，对判断复杂形势下的利率走势至关重要。

货币政策层面，“以我为主”的政策基调延续性将受到人民币汇率的考验，后者上半年的路标是出口景气度、下半年则要盯住美联储货币政策节奏的变化，这对短端利率有重要影响。

经济层面，预计上半年大概率是稳增长诉求强化与经济低景气延续的组合，出口景气度的边际变化将影响房地产政策放松的节奏，这对长端利率有重要影响；下半年的不确定性较高，关键在于基建地产的复苏能在多大程度上对冲出口的下滑。

风险提示：美联储鹰派超预期；人民币汇率韧性超预期；疫情走势的不确定性。