国信证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-核心电商未见改善，云业务增长放缓-220225

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财务表现：收入及利润端表现不佳FY2022Q3，公司实现营业收入2426亿元，同比增长10%，收入增长较低的主要原因在于来自于天猫和淘宝的客户管理收入本季度录得负增长。

本季度Non-GAAP净利润446亿元，净利率为18%，同比增长-25%，利润负增长的原因在于对淘特、淘菜菜等新业务投入扩大。

电商：电商行业持续放缓，天猫、淘宝组织架构打通FY2022Q3，核心商业收入为2139亿元，同比增长9%。

其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入1001亿元，同比增长-1%。

国家统计局实物商品网上零售额本季度同比增长6.07%，比三季度7.75%的增速进一步放缓，行业景气度处于低位。

中国数字商业板块负责人戴珊宣布淘宝事业群和天猫事业群整合，两部分业务在组织架构上打通，有助提升用户及商家体验。

云业务：需求不佳及安全漏洞影响收入增长本季度阿里云业务收入195亿元，同比增长21%，增速进一步放缓，主要由于互动娱乐及在线教育等客户需求不振。

阿里云发现严重安全漏洞，由于未及时向电信主管部门报告，被工信部暂停为合作单位6个月，这也将在一段时间内影响云业务收入。

投资建议：维持“增持”评级由于电商行业增长持续放缓，淘宝、天猫收入出现负增长，我们进一步下调对此阿里巴巴核心电商业务的长期增长预期。

同时，本季度云业务由于客户需求不振及安全漏洞问题，预计也将在一段时间内落后于行业增速。

采用分布估值法对进行估值，给予其2022年对应的估值区间为171-183港币，分别下调18%，维持“增持”评级。

风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。