万联证券-俄罗斯、乌克兰冲突事件点评：俄罗斯发展“势如破竹”，国内承压有限-220225

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俄乌、欧盟为主要承压国，经济、政策预期受到干扰。

短期来看，美国对俄罗斯的制裁主要针对与俄罗斯政官员、能源部门和银行，并将冻结俄罗斯在美国资产。

市场对于加强制裁的预防心理，未来对俄罗斯订单或愈加谨慎。

整体对于欧洲金融和能源体系稳定产生较大影响。

俄罗斯军事快速推进下，控制乌克兰后，北约东盟国面临威胁，而俄罗斯谈判筹码增加，美国制裁范围或将受阻。

本次军事行动有望快速结束，但对于局势缓解依然保持谨慎态度。

欧盟战略自主权面临囚徒困境，经济、通胀压力下，加息进程受阻。

一方面，天然气、原油“命脉”把握在俄罗斯手中，对俄表态激进，则欧洲通胀预期“骑虎难下”，制裁俄罗斯SWIFT结算系统，金融受损也将由自身买单。

另一方面，欧盟在政治和军事上依然受制于美国。

乌克兰事件影响下，滞胀概率上升，欧央行或延迟退出刺激计划。

欧盟修复的速度被削弱，欧盟加息进程或将被迫放缓。

美国货币强权依然面临挑战，通胀压力下，加息诉求增强，但股指下跌也给政策带来约束。

预期美国制裁将绕开部分加剧通胀的贸易品种，权益市场情绪波动和通胀高企影响下，美联储加息进程也将受到干扰。

对国内经济冲击有限，产业链大概率保持平稳，CPI通胀温和。

国内稳增长政策保持不变，基建投资等仍将稳步增长。

我国能源、铝等对俄进口依存度较高，但两国关系保持温和，预期对国内贸易影响有限。

煤炭保供稳价政策延续，海外原油和部分商品价格上行或传导至国内，PPI通胀下行速度或将放缓，中下游加工企业阶段性承压，CPI上半年仍将保持温和。

国内股票市场仍将回归基本面，货币政策空间增加。

预期度过冲突极端时点之后，股市将逐步回归基本面。

美国债券收益率在冲突后逐步回落，3月加息幅度面临通胀和稳股市信心的博弈，如果幅度不及此前市场预期的50bp，给国内货币政策腾挪出部分空间。

人民币保持强势，汇率稳定器未来有望发挥作用，也给债市带来了更多信心。

能源成本或延续高位，农产品价格也承压上行。

事件冲击影响以外，随更多国家打开国门，出行油耗需求增加，但供给端OPEC增产意愿不强，原油基本面供需偏紧。

俄、乌也是农业出口大国，今年也是拉尼娜效应第二年，农产品价格也将承压。

俄罗斯也是肥料、铝、镍、钯、铂的主要出口国，今年大宗商品波动预期放大。

风险因素：冲突发展进一步加剧，俄罗斯收紧出口能源供应。