国金证券-惠泰医疗-688617-收入端持续高增长，通路产品快速放量-220225

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业绩简评2022年2月24日，公司发布2021年业绩快报。

2021年公司实现收入8.29亿元，同比+73%；实现归母净利润2.07亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比+70%；分季度来看，2021年Q4公司实现收入2.35亿元，同比+50%，归母净利润0.45亿元，同比+14%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-36%。

经营分析全年收入高速增长，冠脉产品线放量迅速。

2021年公司销售规模不断扩大，各产品线较上年同期均有不同程度增长,其中国内冠脉产品较上年同期增长110%，国内外周产品较上年同期增长81%，通路类产品市场份额持续提升。

公司持续加强精益化生产管理，产能不断释放，规模效应带来生产制造环节的降本增效，同时加强成本费用管控，盈利能力稳中有升。

研发投入与市场开拓力度加大，单季度利润增速承压。

单Q4公司利润增速低于收入增速，预计主要原因系销售与研发投入的增加。

在三位电生理标测系统上市的首年，公司持续深化市场开拓，加强渠道管理和产品入院，进一步加大新产品、新技术的研发投入，不断优化产品性能。

销售与研发费用的投入将利于巩固公司核心竞争力，为长期业绩增长提供支撑。

电生理业务未来增长前景乐观，三维电生理耗材放量可期。

目前国产电生理器械市场份额占比仍较低，随着国产企业研发实力不断提升与国家政策的支持，国产企业有望逐步扩大市场份额，公司作为国产龙头企业有望率先受益。

三维心脏电生理标测系统HTViewer作为稀缺的国产设备，其装机量的提升将有望带动公司电生理耗材加速放量。

盈利调整与投资建议我们认为公司在电生理和血管介入领域产品技术领先，未来有望维持国产龙头地位，逐步抢占外资企业市场份额。

预计公司2021-2023年归母净利润2.07、2.93、4.07亿元，同比增长87%、42%、39%，EPS分别为3.10、4.39、6.11元/股，现价对应PE为66、47、33倍，维持“增持”评级。

风险提示医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，募投产能建设进度不达预期风险，汇率波动风险。