山西证券-中触媒-688267-国内催化剂行业龙头，是巴斯夫亚洲区域独家供应商-220224

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投资要点：公司是行业内技术领先的催化剂龙头，业绩稳定增长公司主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，其中特种分子筛及催化剂系列为公司核心产品。

根据公司业绩快报，2021年营收5.60亿元，同比增长37.94%；归母净利润1.32亿元，同比增长43.71%。

特种分子筛及催化剂业务在规模快速增长的同时维持相对较高的毛利率水平，导致2021年公司净利润同比增长较多。

移动源脱硝分子筛和钛硅分子筛催化剂是公司业绩增长驱动力移动源脱硝分子筛和钛硅分子筛催化剂业务收入合计占营业收入的比例在60%以上，是公司业绩增长的主要驱动力。

移动源脱硝分子筛方面，随着重型车全面执行国六标准，公司移动源脱硝分子筛的增量机会主要来自中型柴油车及重型柴油车领域中SCR载体渗透率提升，根据测算，2022年重型柴油车SCR载体市场空间预计为347.8亿元，移动源脱硝分子筛市场空间巨大。

目前巴斯夫亚太区域移动源脱硝分子筛主要由公司供应，随着尾气排放标准的日趋严格，巴斯夫对公司产品的增量订单需求将进一步增长；钛硅分子筛催化剂方面，公司生产的环氧丙烷催化剂成功打破了国外化工企业的技术壁垒，实现国产化供应，同时拥有HPPO法环氧丙烷生产工艺包，HPPO法作为绿色工艺替代高能耗环氧丙烷制备工艺，未来市场空间较大，公司具备较大的先发优势。

公司产品与客户优势显著，募投项目的实施为未来业绩增长提供保障公司已构建完成较为全面的催化剂产业链，在特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂领域具备较强的竞争实力，具有如下优势：1）公司专利储备充足，核心技术支撑公司发展；2）与可比公司相比在技术、产品、客户等方面具有一定优势；3）随着国六标准推进实施，带动移动源脱硝分子筛进一步放量4）与巴斯夫深度合作，业绩增长有客户保障；5）募投项目的投产有望扩大公司生产和经营规模投资建议：我们预测公司2021~2023年营业收入分别为5.59、8.21、12.51亿元，增速分别为37.7%、46.9%、52.4%，归母净利润分别为1.32、2.00、3.28亿元，增速分别为43.8%、51.5%、64.1%，对应EPS分别为1.00、1.14、1.86元，以2月24日收盘价46.9元计算，对应PE分别为46.9X、41.3X、25.2X。

考虑到1）公司移动源脱硝分子筛是巴斯夫亚洲区域的独家供应商，双方建立持续稳定的合作关系，为公司的长期稳定增长提供重要保障；2）公司拥有环氧丙烷催化剂及HPPO法环氧丙烷生产工艺包，未来有望扩大市场占有率；3）随着募投项目实施，公司扩大生产和经营规模，为未来业绩增长提供保障；对公司首次覆盖，给予公司“增持”的评级。

风险提示：客户集中风险；汽车行业环保监管政策对公司主要产品销售存在较大影响的风险；下游客户经济周期变化风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险；未能保持技术与工艺先进性所引致的风险；募投项目不及预期的风险。