国海证券-春雪食品-605567-事件点评：专注鸡肉调理品行业，扩产在即助力未来成长-220224

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鸡肉调理品行业先行者，长期经营稳步向上。

公司是目前国内白羽鸡加工企业中，少有的专业从事白羽鸡深加工调理品生产、销售的企业，2019年公司鸡肉调理品市占率达4.1%。

公司2020年营收18.6亿元，2017-2020年营收CAGR为11.8%。

截止2021年Q3，公司实现总营收15.61亿元，同比增加14.42%，公司最新业绩预告中，由于玉米、豆粕等原材料价格大幅上涨影响饲料成本的上升、鸡肉生鲜品市场低迷、美元汇率波动较大等影响，2021年实现净利0.63-0.71亿元，同比减少52.17%-57.56%，同时2020年拆迁补偿费影响导致基数较高，2022年业绩基数将恢复正常。

调理品收入快速增长，向食品消费企业逐步转型。

公司在鸡肉调理品领域深耕近20年，早期，公司主要向日本出口鸡肉调理品，严格按照日本进口生产标准，产品品质突出。

公司采用委托养殖模式保证鸡肉来源以及成本的稳定，实现90%的鸡肉来源自供。

2015年开始公司逐步发力国内鸡肉调理品市场，至2020年公司调理品收入达10.09亿元，占比达54.1%，调理品2017-2020年营收CAGR达40.5%。

公司目前调理品主要供出口（日本、欧盟等）、大型连锁餐饮（德克士、华莱士等）、电商、超市（京东、天猫、家家悦等）、便利店（罗森、全家等）、批发零售等渠道。

主要品类包括鸡米花、辣子鸡、脆皮鸡肉圈、春雪鸡块等，其中大多为定制品，客户粘性较高。

募投项目扩产在即，为未来市场份额扩张提供规模保障。

公司现有调理品年产能7.2万吨，肉鸡年屠宰能力5400万只，而近几年公司产能利用率持续上升，2020年生鲜品基本满负荷生产，调理品产能利用率为88%，公司目前现有的产能规模已无法满足未来发展需求。

公司于2021年10月13日IPO上市，共募集资金5.9亿元，用于新建年产能4万吨鸡肉调理品项目、5000万只肉鸡年屠宰项目、80万只肉鸡养殖示范基地、以及营销品牌推广项目等，预计将于今年年底逐步建成投产，为未来市占率的提升提供规模保障，并有望进一步增强公司食品消费品牌影响力。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.34、0.43、0.58元/股，对应PE分别为46/37/27倍。

目前国内鸡肉调理品市场高度分散，鸡肉食品符合健康消费趋势，公司已构筑较强的产品与渠道先发优势，随未来募投产能项目,有望进一步抢占鸡肉调理品市场份额，获得更快成长。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1）产能不及预期风险；2）禽类疾病风险；3）原材料大幅上涨风险；4）汇率大幅波动风险；5）食品质量安全风险；6）经济下行风险。