国元证券-海伦司-9869.HK-2021年业绩预告点评：年度业绩预告符合预期，门店拓展稳步推进-220224

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　　事件：
　　公司发布2021年业绩预告，2021年实现营业收入18.33-18.53亿元，同比增长124%-127%；实现净亏损2.10-2.30亿元，同比下降400%-428%，主要系可转换优先股公允价值的变动所致；实现经调整净利润0.91-1.11亿元，同比增长20%-46%，主要系酒馆门店顺利扩张及品牌知名度持续提升所致；拆分来看，2021H2实现营业收入9.65-9.85亿元，同比增长60%-63%，实现经调整净利润0.10-0.30亿元，同比下降68%-89%。
　　不惧疫情影响，稳步推进拓店计划，打开下沉市场
　　2021全年酒馆数量由2020年的351间增长至782间，新开门店452间，达到公司披露开店指引450间，截至2022年2月23日，2022年门店净增加39间至821间，覆盖26省及146城市，根据窄门餐眼，截止2022年2月5日，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比分别为13%/41%/25%/22%，公司逐步加强对下沉市场覆盖。我们认为，2021H2业绩下滑原因系：①自2021年8月以来，受河南、江苏、福建等多地疫情影响下部分门店暂停运营；②2021H1、H2分别拓店120、311间，下半年拓店速度加快，新店开业推出七天免费赠饮等活动，对利润率有所影响。
　　产品及单店模型持续优化，股权激励构建利益共享机制
　　产品方面，受益于规模效益下采购议价权高赋能自有品牌极高毛利率（2021H1自有品牌毛利率为81.8%），此外，公司持续进行产品创新扩展SKU；单店模型方面，租金、人工及折旧等刚性成本较同业餐饮优势明显，单店投入较低，且高标准化运营模式穿透力强，赋予公司较强扩张属性，此外，公司修订首次公开发售后限制性股份单位计划，将奖励最高总数由4765万股提升至5765万股，精准绑定公司核心员工。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司作为连锁酒馆龙头，基于优质单店模型及高标准化运营，以先发优势赋能规模效益，规模优势反哺高性价比，构建优质商业模式闭环，未来将在高速拓店中抢占市场份额。基于业绩预告及可转换优先股公允价值变动影响，我们预计2021-2023年公司归母净利润（经调整）分别为1.01/5.41/11.03亿元，其对应EPS分别为0.08/0.43/0.87元，当前股价对应PE为165/31/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　门店拓展不及预期风险、酒馆行业竞争风险、原材料价格波动风险。