万联证券-乔治白-002687-首次覆盖：中国职业装领军企业，受益于集采政策有望加速抢占市场-210804

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报告关键要素:公司是中国职业装领导者，已形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局。

公司前身最早成立于1995年，2012年登陆A股上市，旗下拥有乔治白、giuseppe、G73、JZZ、索古女装设计等多个品牌，品牌定位覆盖中高端休闲、商务服装设计及个性化定制，形成多元化品牌矩阵。

公司依托于全国39个营销中心，通过招投标的方式从客户获取订单，客户主要为大型企业客户，行业客户多集中于金融、电力、电信、邮政、烟草等行业。

投资要点:看点1：近期推股权激励+员工持股+回购，彰显公司发展信心。

2021年1-7月，公司回购股份数量累计1944.88万股，占公司总股本的5.56%，累计回购金额为1.1亿元（不含交易费用）。

2021年6月，公司推出股权激励和员工持股计划，在绑定员工利益、增加员工的积极性的同时，彰显公司对未来的发展信心。

股权激励与员工持股计划的业绩考核条件一致，2022-2023年公司营收相对2020年分别+32%/+50%。

看点2：职业装行业领头羊，受益于集采政策未来发展有望提速。

公司是中国职业装的领军企业，旗下品牌凭借产品面料、做工考究，建立了良好的美誉度。

近年来受益于阳光采购、集采政策的推行，政府、央企、国有企业的集采率不断提升，职业装行业马太效应显现，公司作为职业装头部企业，收入和利润稳步增长。

目前公司客户75%源于商业银行，未来公司将积极开拓高毛利的券商客户，预计客户结构的优化将有利于毛利率的提升。

看点3：战略进军校服行业，合伙人模式下加速抢占市场：公司校服业务在合伙人模式下业绩高速增长，2015-2020年校服板块收入CAGR高达42.4%。

随着近年来校服集采权从教育局、学校下放至家委会，品质优良及设计感强的产品将会更受到家长的青睐。

同时，由于校服采购有较强的季节性（每年寒假和暑假采购）且要求交付的时间短，因而像公司这类具备产能、供应链优势的头部校服企业将会抢占到更多的订单，未来高速的校服板块业务有望持续高增。

看点4：智能化改造提高效率，科技与品质双重护航：公司在2020年完成三大生产基地的智能化改造，在降低人工成本的同时有利于提高效率，助力订单的快速交付。

同时，公司注重研发，2020年研发费用率5.06%远超同行，用科技与品质铸造品牌。

盈利预测与投资建议：我们预计，公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股。

考虑到公司的成长性，结合可比公司估值，给予公司2022年18-20倍PE，对应目标价为12.4-13.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。