安信国际-移卡-9923.HK-2021业绩前瞻：支付交易规模持续提升，重点发力本地生活赛道-220223

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一站式支付服务业务快速增长。

公司支付业务凭借强大的线下销售网络，在支付市场的市占率快速提升。

2021年，该业务延续了自2020年下半年开始的强劲增长态势，截至2021年9月末，移卡的总支付交易量已经达到人民币约1.56万亿元，同时活跃支付服务商户达到627万，而我们判断这一增长态势在2021年第四季度得以延续。

同时，受益于央行第四季度针对个人收款码发布的新监管意见，我们判断移卡将继续在下沉市场的二维码聚合支付领域开疆拓土。

根据我们的预测，2021年移卡全年总支付交易量有望达到2.1万亿人民币，同比增长超过43%，支付收入超过22亿人民币，同比增长22%。

科技赋能商业整体增长强劲，但营销服务版块增速可能放缓。

基于支付业务带来的C端客户和B端商户，移卡的科技赋能商业业务整体发展强劲，我们预计2021年商户SaaS业务、金融科技业务及营销服务业务都保持了高速增长。

然而，由于21年涉及隐私保护、网络安全等各项规范互联网行业的监管措施出台、游戏版号的暂缓发放以及政策对在线教育的打击，我们预计移卡的营销服务版块在21年下半年可能受到了较大的影响，全年增速可能已经出现放缓的态势，而这一状况在2022年大概率仍将延续。

整体看，我们预计科技赋能商业业务21年全年收入有望超过6亿人民币，增速超过33%。

2021-2023年需要重点关注到店电商业务的发展。

目前公司的到店电商业务主要面向中小商户，帮助商户打造营销爆品，并通过复用支付业务的地推团队，在商户周边3-5公里范围内推广到店消费的优惠券，最终帮助商户提高客流量、进店率及回头率。

考虑到广阔的市场空间以及与支付业务的协同效应，公司意图在本地生活服务领域全面发力。

我们认为公司未来2-3年更重要的看点来自到店电商业务，预计该业务的收入有望爆发式增长。

收入继续高增长，支付费率下滑影响毛利率。

我们预计随着移卡支付业务市场份额的进一步提升，公司21年整体收入有望同比增长30%至30亿人民币左右。

而受到支付费率下调的影响，公司可能在毛利率端承压。

考虑到公司上半年出售智掌柜获得的3.3亿元收益，我们预计公司21年净利润3.6亿，同比下滑17.4%，经调整Non-GAAP净利润4.2亿，同比增长17.6%，这主要是考虑了股权激励的影响。

投资建议：我们调整了公司的盈利预测模型，以1倍PEG为公司估值，考虑到2021-2023年公司预测净利润复合增速为27%，并参考行业可比公司估值，我们给予公司2022年27倍目标P/E，调整目标价至34.54港元，维持“买入”评级。

风险提示：二维码支付市场增长放缓；行业竞争加剧，支付费率降低；增值业务发展不及预期。