东亚前海证券-东方铁塔-002545-首次覆盖报告：钾肥钢构齐发力，公司业绩高增长-220224

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核心观点钢结构及钾肥产业双轮驱动。

东方铁塔是主营钢结构与钾肥业务的双主业上市公司。

在钢结构产业方面，公司持有近百项专利，处于行业龙头地位。

在钾肥业务方面，公司氯化钾现有产能50万吨。

公司近年来营业收入持续高增，2021年前三季度实现营业收入20.22亿元，较去年同期上涨约4.62%。

同时，公司毛利率正不断提高，2021年第三季度公司毛利率约为29.83%。

供需错配明显，钾肥迎来周期上行。

随着白俄罗斯遭制裁逐步生效，全球钾肥供给同步趋紧。

同时，钾肥国际价格在持续低迷12年后，重新迎来上涨周期。

截至2022年2月14日，俄罗斯、温哥华、西北欧氯化钾FOB价分别报625.5美元/吨、610.0美元/吨、631.5美元/吨，相比2021年年初分别上涨217.5%、197.6%、221.4%。

价格高企的背景下，公司的生产成本基本稳定，因此钾肥周期上行有望给公司带来丰厚的利润增长。

钢结构行业稳步增长，特高压建设拉动铁塔需求。

钢结构建筑优势突出，且受政策推动，产量规模快速增加，2020年公司钢结构产量已达8900万吨。

此外，依托于特高压的光伏风电迅速发展，将会增加特高压建设的需求。

在“十四五”24交14直的特高压建设目标下，我国特高压线路将持续铺设，国内铁塔未来需求旺盛。

特高压铁塔和钢结构建筑的需求上涨，将带动公司钢结构业务稳步发展，为公司带来稳定收益。

海外产能布局，战略优势明显。

公司是我国最早在海外布局钾肥业务的企业之一，2021年12月公司在老挝的氯化钾扩产项目已正式开工，氯化钾产能将从现有的50万吨/年提升至100万吨/年。

东亚、东南亚对钾肥进口有较高的依赖度，其中2019年东亚地区的钾肥进口占全球总进口量的30%。

公司精准对口东南亚需求，同时反哺国内，从距离上节省大量成本。

在布局海外的优势下，未来钾肥行业的景气上行有望为公司业绩打开增长空间。

投资建议随着氯化钾行业持续景气，我们预期公司未来业绩表现优异，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为4.26/6.61/7.84亿元，对应EPS分别为0.34/0.53/0.63元，以2022年2月23日收盘价11.07元为基准，对应的PE为32.29/20.83/17.56。

结合行业景气度，看好公司的发展。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示海外疫情反复、钾肥价格异常波动、汇率变动等。