兴业证券-百威亚太-1876.HK-中国为主力市场，亚太西部市场2021年业绩表现优异-220225

《兴业证券-百威亚太-1876.HK-中国为主力市场，亚太西部市场2021年业绩表现优异-220225（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-百威亚太-1876.HK-中国为主力市场，亚太西部市场2021年业绩表现优异-220225（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点营收、净利双双改善，高端化战略见成效：截至2021年12月31日止十二个月，公司营业收入同比增长14.9%；每百升收入增加6.1%。

2021年，公司正常化EBITDA同比提升35.0%；正常化EBITDAMargin提升308bps至31.5%。

2021年，公司实现归属股东溢利9.5亿美元，同比大幅提升84.8%。

2021年，公司董事会建议每股末期股息3.02美仙，派息比率41%。

中国为主力市场，亚太西部市场2021年业绩表现优异：公司总销量达到87.9亿升，同比增长8.3%。

其中，东西部地区销量同比分别-1.1%和+9.7%。

亚太西部市场，2021年全年，公司亚太地区西部收入增加18.5%，销量增加9.7%，每百升增加8.0%。

1）中国地区：2021年全年，销量增加9.3%，每百升收入增加7.9%。

据公司估计，公司组合策略使得市场份额大幅扩大80个基点。

2021年第四季，中国市场销量及收入分别同比+8.5%及+19.7%。

2）印度地区：公司销量及收入均录得双位数增长，正常化EBITDA增长高于疫情期水平，主要系由于公司专注开拓高端及超高端组合。

公司亦于2021年第四季首次推出能量饮料类别产品——BudweiserBeats.亚太东部市场，2021年度，受COVID限制影响，公司亚太地区东部的销量下跌1.1%，但收入仍增加1.5%，每百升收入上升2.6%，但正常化EBITDA下跌5.9%。

2021年第四季度，公司销量增长9.0%，收入增加12.2%，每百升收入上升2.9%。

韩国地区受创新产品“AllNewCase”凯狮销量增长及新推出的经典拉格啤酒HANMAC及福佳的出色表现，整体市占率提升129个基点。

我们的观点：百威亚太控股有限公司是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商。

公司在亚太地区生产及销售超过50个啤酒品牌，包括百威啤酒、时代啤酒、科罗娜啤酒、福佳啤酒、凯狮啤酒和哈尔滨啤酒等。

截至2021年2月24日，公司股价对应PE（2021年，正常化）为41.4倍。

风险提示：1）、产品安全问题；2）、超预期激烈的市场竞争；3）、新品市场推广不达预期；4）、原材料成本的显著超预期波动。

（完整风险提示见报告正文）。