中信证券-债市启明系列：利率波动放大，把握超跌机会-220225

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货币政策维持宽松、宽信用信号存在分歧和扰动，利率波动将放大，预计1年期MLF利率2.85%是十年国债利率的阶段性顶部，利率超跌后可适度参与波段交易机会。

▍宽信用预期发酵，当前利率已经回到降息前的水平。

近期债券市场受到国内外环境因素影响而出现大幅波动。

当前十年国债到期收益率已经回升到1月份降息前2.8%的水平，且一度非常接近1年期MLF操作利率2.85%，这其中似乎隐含了对后续货币政策不再进一步宽松和经济基本面已经出现改善、宽信用效果显现的预期。

▍货币环境仍将宽松。

（1）央行连续加大逆回购投放，及时满足市场的流动性需求，货币政策仍然呵护银行间流动性。

（2）稳增长目标下，货币政策的退出需要在经济确认回暖以后。

（3）近期的国常会和中央一号文件分别提出了降成本和货币政策提供定向资金支持。

（4）当前的汇率和中美利差仍然存在一定的安全空间,美联储货币政策收紧不改国内货币宽松方向。

▍宽信用验证期或放大利率波动。

进入3月份，重要会议即将召开，市场关心的新一年经济增速目标、财政赤字和新增地方政府专项债安排等指标预计将陆续揭晓，进一步扰动债券市场的情绪。

(1)从目前已经公布的各省份两会内容看，绝大多数省份2022年经济增长目标在5.5%以上。

（2）赤字规模和新增地方政府专项债安排的公布可能进一步强化宽财政的预期。

（3）近期多地房地产政策出现调整，后续相关房地产政策可能还会出台，或将进一步引发市场对宽信用的预期。

（4）近期票据利率大幅下滑，或反映信贷需求偏弱，宽信用信号仍然有分歧。

▍预计1年期MLF利率2.85%是十年国债利率的阶段性顶部。

当前债市环境是多空交织、波动巨大。

在宽信用的成果仍然处在验证的阶段，抓住波段操作还是核心。

（1）降成本目标下，并不会引导国债利率超过政策利率太多。

（2）经济下行压力较大的阶段，国债利率一般都低于MLF利率。

▍债市策略：在稳增长趋势确定前，货币政策并不会急于退出，美联储货币政策收紧也不会明显制约国内货币政策的宽松取向，后续货币政策或有进一步宽松的空间。

但是需要关注的是，重要会议临近，更多稳增长表态和措施或陆续出台，引发市场对于宽信用预期的扰动。

总体来说，在货币政策维持宽松、宽信用逐步验证的环境下，利率上有顶、下有底、波动将放大，预计1年期MLF利率2.85%是十年国债利率的阶段性顶部，配置盘建议以防守为主，当利率超跌后可适度参与波段交易机会。