中信证券-网易-NTES.US-2021年四季度业绩点评：业绩超预期，重点新游拓展表现值得期待-220225

《中信证券-网易-NTES.US-2021年四季度业绩点评：业绩超预期，重点新游拓展表现值得期待-220225（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-网易-NTES.US-2021年四季度业绩点评：业绩超预期，重点新游拓展表现值得期待-220225（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2021Q4营收符合预期，Non-GAAP净利润超预期。

公司经典游戏保持稳定基本盘，国内和海外游戏新品储备丰富，建议关注今年重点游戏产品的拓展情况。

在线教育业务在剥离义务教育阶段学科类培训后，未来将持续拓展多元化非K12教育业务。

创新业务保持良好发展，云音乐持续发力音乐内容生态和产品创新领域建设，并有望受益于反垄断监管下音乐和版权市场的良性健康发展；网易严选销售额和用户规模持续增长。

我们持续看好公司中长期发展动力，维持“买入”评级。

▍公司发布2021Q4业绩，营收符合预期，Non-GAAP净利润超预期。

公司2021Q4实现营收243.74亿元（vs我们预测241.37亿元），同比+23.3%，环比+9.8%，收入端基本符合预期。

公司毛利率为53.0%，同比+2.8pcts，环比-0.2pct。

费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为13.5%/4.8%/15.8%，同比-2.0/+0.7/+0.5pct，环比-0.6/-0.4/-1.2pcts，期间费用率环比略有下降。

公司2021Q4Non-GAAP归母净利润达65.96亿元（vs我们预测45.83亿元），同比+312.8%，环比+71.0%，业绩超预期，主要原因包括成本和费用率低于我们预期，同时报告期内产生16.28亿元投资收益超预期。

▍经典游戏保持稳定基本盘，游戏产品储备丰富，2022年公司游戏业务在国内和海外市场的拓展值得期待。

公司2021Q4网络游戏业务实现营收173.98亿元（vs我们预测171.70亿元），同比+29.8%，环比+9.4%；其中手游/端游营收分别为118.82/55.15亿元（vs我们预测122.00/49.70亿元），同比+22.5%/+49.1%，环比+9.4%/+12.6%。

2021Q4公司网络游戏业务毛利率64.1%，同比+1.0pct，环比-0.4pct。

手游方面，经典手游《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》等保持稳健表现支撑基本盘。

新游戏《哈利波特：魔法觉醒》表现良好，2021Q4至今于iOS畅销榜平均排名第13位左右，虽然近期受到桌面版下架和运营事件影响导致其表现产生一定波动，但是我们预计《哈利波特：魔法觉醒》未来仍有望保持稳健的长线运营能力，并在2022年持续贡献业绩增量。

根据公司在财报和投资者交流会上表示，公司新游上线计划包括：①2022H1计划在国内国外同步上线与动视暴雪联合研发的《暗黑破坏神：不朽》，我们预计有望成为全球爆款产品；②2022Q2前后计划在日本、欧美地区发行《哈利波特：魔法觉醒》，海外表现可期；③2022Q2计划在中国港澳台、日韩地区上线《指环王》手游；④2022Q2计划上线类似于Roblox的全球游戏开发者平台；⑤后续还有《倩女幽魂启示录》（已获版号）、《DeadbyDaylight》手游等国内和海外游戏产品储备。

端游《永劫无间》保持强劲表现，根据SteamDB数据，近期同时在线玩家数保持在13万+水平，同时工作室24Entertainment也官宣了《永劫无间》手游项目并开启预约，未来手游在全球拓展表现值得期待。

此外，公司进一步推进海外游戏布局，2022年2月公司宣布《如龙》系列制作人名越稔洋加入公司并成立主机游戏工作室NagoshiStudio。

我们认为2022年公司有望在海外市场取得突破，建议关注今年重点产品在海外的拓展情况，同时经典游戏有望保持稳健，游戏业务长期发展动力值得期待。

▍在线教育营收同比良好增长，剥离义务教育阶段学科类培训后未来将持续拓展多元化非K12教育业务。

2021Q4公司在线教育业务实现营收13.34亿元（vs我们预测11.79亿元），同比+20.5%，环比-3.9%；在线教育毛利率为50.7%，同比+3.2pcts，环比-5.9pcts。

有道已经终止提供义务教育阶段学科类培训业务并剥离该业务，未来将持续拓展非K12教育业务，加强在学习产品（有道词典笔与商务印书馆战略合作、上线AI写作指导功能）、STEAM素质教育（上线有道纵横棋院独立APP）、成人教育（与浙江传媒学院达成校企战略合作）和教育数字化解决方案（与苏州市政府战略合作设立“智慧教育”区域总部）四大方向的拓展，有望通过产品和创新实现可持续发展。

▍云音乐和创新业务保持良好发展。

2021Q4公司创新业务及其他+云音乐业务实现营收56.42亿元（vs我们预测57.87亿元），同比+7.4%，环比+15.0%。

云音乐业务实现营收18.89亿元，同比+23.9%，环比-1.8%；毛利率为4.1%，连续三个季度为正且环比+1.9pcts。

产品端，云音乐持续推出产品创新，包括首页增加更多个性化功能、推出乐谱功能和正版“乐谱典藏馆”专区、上线一站式Beat交易平台等。

同时云音乐持续扶持独立音乐人生态，截至2021年底，网易云音乐独立音乐人数量突破40万。

版权方面，云音乐2021Q4与摩登天空、香港英皇娱乐、中国唱片集团、风华秋实、乐华娱乐5家版权方达成版权合作，未来有望持续受益于反垄断监管下音乐及版权市场的良性健康发展。

创新及其他业务实现营收37.53亿元，同比+0.6%，环比+26.0%；毛利率为26.8%，同比-1.4pcts，环比+2.6pcts。

网易严选销售额和用户规模持续增长，2021年网易严选全渠道用户同比增长超80%，2021Q4严选Pro会员数同比增长134%；“双十一”期间网易严选全渠道订单量同比增长52%，通过淘宝、天猫和京东渠道实现超过1亿元GMV。

▍风险因素：游戏、教育等行业政策监管趋紧风险；新游戏发行时间和表现不及预期风险；海外游戏业务拓展不及预期风险；在线教育业务发展不及预期风险；创新业务发展不及预期风险。

▍投资建议：公司2021Q4营收符合预期，Non-GAAP净利润超预期。

公司经典游戏总体保持稳定，国内和海外游戏新品储备丰富，建议关注今年重点游戏产品的拓展情况。

在线教育业务在剥离义务教育阶段学科类培训后，未来将持续拓展多元化非K12教育业务。

创新业务保持良好发展，云音乐持续发力音乐内容生态和产品创新领域建设，并有望受益于反垄断监管下音乐和版权市场的良性健康发展；网易严选销售额和用户规模持续增长。

我们调整公司2022-2023年Non-GAAPEPS预测至6.5/7.7元（原预测为6.4/7.6元），新增2024年Non-GAAPEPS预测9.0元，当前价对应18/15/13XNon-GAAPPE（PerADR）。

我们持续看好公司中长期发展动力，维持公司目标价136美元/ADR（作为国内头部游戏公司，我们参考腾讯控股等可比公司估值水平，给予公司2022年27xNon-GAAPPE（PerADR）），维持“买入”评级。