浙商证券-昭衍新药-603127-2020快报点评：高增长持续，景气超预期-220224

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报告导读2022年2月24日，公司发布2021年业绩快报，全年实现收入15.17亿（YOY40.99%），扣非净利润5.3亿（YOY81.51%）符合预期，高增长持续。

2021年新签订单超28亿，年末在手订单超29亿元（YOY63%），高景气持续。

参考公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出，我们预测公司2022-2023年将保持收入CAGR40%，利润CAGR30%+的高增长，持续看好本土临床前板块高景气。

投资要点业绩概览：符合预期，高增长持续业绩快报显示，2021年收入15.17亿元（YOY40.99%），扣非净利润（包含公允价值变动及理财收益，不包含百克投资收益、汇兑损益及利息）5.3亿（YOY81.51%），符合预告中值。

单看2021Q4收入6.61亿（YOY48.87%），扣非归母净利润3.13亿（YOY62.18%），我们预计其中包含较高的生物资产公允价值变动。

本土收入增速或更高，利润关注实验动物价格波动及资本开支公司总体收入端增长40.99%，考虑到国内更高的景气度及更好的市场基础，我们预计国内增长或明显高于平均值。

从利润端来看，2021Q4公允价值的波动及投资理财收益贡献较大比例。

参考当前实验动物价格走势及公司在手现金（2021.09.30现金41.16亿），我们预计2022年此两项可能仍对公司的扣非归母净利润产生较大影响。

我们认为短期实验动物价格走势较难缓解，保守预计2022年生物资产公允价值波动可能贡献利润超6000w，理财收益约1亿。

订单持续高增长，临床前景气度超预期公司2021年新签订单超28亿元，年末在手订单超29亿元（YOY63%）加速增长，Book-to-bill1.91，较2020年再提升。

考虑到公司较高的订单基数及目前的产能投放节奏，我们预计2022年订单增长或有所放缓。

同时，我们认为考虑到订单执行周期，国内的临床前以及临床板块仍处于极高的景气阶段，且公司在大分子新技术、新平台方面不断布局，2022有望延续高景气。

2022产能释放，海外是看点公司2021年苏州7500平新建动物房将缓解公司2022-2023年产能压力，海外6000平加州产能将进一步助推公司海外能力建设。

我们认为随着疫情的平缓及公司H股上市，2022-2023将是公司打开海外市场的重要关口。

盈利预测及估值考虑公司产能投放节奏、在手订单执行周期、实验动物价格趋势及短期资本支出，我们预测公司2021-2023年将保持收入CAGR40%，利润CAGR30%+的高增长，持续看好本土临床及临床前板块高景气。

基于生物资产价格走势的超预期表现，我们上调2022及2023年盈利预测，预计2021-2023年公司EPS分别为1.46、1.94、2.50元，按2022年2月24日收盘价对应2022年50倍PE。

参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。

风险提示短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。