浙商证券-千禾味业-603027-千禾味业股权激励&大股东定增点评报告：打造利益共同体，彰显长期发展信心-220224

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事件公司发布2022年限制性股票激励计划，拟向73位激励对象授予459万股限制性股票，占总股本0.58%，授予价格为9.79元/股。

同时，公司发布2022年非公开发行A股股票预案，拟募集金额5-8亿元，用于“年产60万吨调味品智能制造项目”。

点评股权激励绑定骨干利益，助力公司业绩成长1）授予对象：公司拟授予459万股限制性股票（占总股本0.58%），授予价格为9.79元/股。

激励对象包括公司董事、高级管理人员4人、中层管理人员及核心骨干人员69人；2）授予股票解除限售条件：以21年为基数，22/23/24年对应营收增速为18%/17%/16%，对应净利润增速为50%/27%/21%；3）股权激励摊销费用：22-25年分为2209万元/1586万元/623万元/113万元，预计本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

大股东定增，长期发展动力充足公司为“年产60万吨调味品智能制造项目”定向募资，该项目包括50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能，本次募集金额为5-8亿元，董事长伍超群以自有资金认购，价格为15.59元/股，彰显大股东对公司长期发展的信心。

短期业绩有望改善，长期成长路径清晰1）短期来看，春节以来公司动销较为理想，商超终端销售创新高，当前库存处于低位，预计1~2月份增速高于全年平均目标。

全年来看，公司积极调整，年前已完成大区整合，年后大力开发传统渠道，平价零添加产品已完成部分地区的一轮铺货&动销反馈，增长动力充足；叠加提价红利释放，广宣费用收敛与促销费用改善，全年盈利能力有望逐季改善；2）中长期来看，公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。

公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。

我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司收入增速分别为13.6%、24.2%、23.2%；归母净利润增速分别为6.6%、48.1%、30.7%；EPS分别为0.27、0.41、0.53元/股（未考虑定增摊薄）；PE分别为77、52、40倍。

风险提示疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。