国信证券-晶丰明源-688368-动态点评：新品拓展顺利，产品结构优化-220224

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21年收入增长109%，毛利率和净利率提升超过20pct21年公司实现收入23.02亿元(YoY109%)、归母净利润6.77亿元(YoY884%)；4Q21实现收入4.78亿元(YoY21%,QoQ-37%)、归母净利润1.04亿元(YoY167%,QoQ-56%)。

从收入结构来看，21年智能、通用LED照明驱动芯片分别占比46.20%、45.94%，合计占比92.14%，AC/DC芯片、晶圆产品、电机驱动芯片分别占比3.73%、2.47%、1.66%。

受益缺货涨价和产品结构改善，21年毛利率提升22pct至47.93%，净利率提升25pct至30.87%；随着供需紧张情况缓解，4Q21毛利率环比减少7.35pct至44.42%，净利率环比减少10.10pct至23.00%。

优化产品结构，智能LED照明驱动芯片收入首超通用照明21年公司通用和智能LED照明驱动产品分别推出46颗、61颗新产品，在产能不足的情况下，公司优先供应智能LED照明驱动芯片，实现收入10.64亿元(YoY162%)，占比由36.79%提升至46.20%，首次超过通用产品成为第一大收入来源，其中无线调光调色产品收入3.68亿元(YoY155.72%)；高性能灯具产品收入2.26亿元(YoY343.78%)。

积极开拓新产品线业务，打造业绩增长“第二曲线”公司积极拓展业务领域“第二曲线”，实现内置、外置AC/DC电源芯片业务的全面突破，全年收入0.86亿元(YoY652%)，其中内置AC/DC电源产品线成功开发15颗新产品，在大家电和小家电领域均成功实现量产；外置AC/DC产品线完成了20W快充产品的研发和销售，同时完成了65W的预研工作，产品即将进入公司内部测试阶段。

另外，公司加大大电流DC/DC电源芯片研发，目前产品已完成内部评估，进入客户送样阶段，截止2021年底，公司DC/DC事业部总人数达61人。

投资建议：公司新产品拓展顺利，维持“买入”评级基于最新业绩和经营情况，我们预计公司22-24年EPS为12.14/14.02/16.43元(前值22-23年为15.15/17.33元)，对应22年2月23日股价的PE为21.0/18.1/15.5x，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户开拓不及预期。