光大证券-紫金矿业-601899-2021年半年报业绩点评：Q2净利润历史新高，下半年产能与业绩有望加速释放-210804

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事件：公司2021年7月30日发布半年报，公司上半年实现营收1098.63亿元，同比增长32.14%；归母净利润66.49亿元，同比增长174.60%。

点评：公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的62-66亿元的上限，2021Q2单季实现归母净利润41.38亿元，同比增长199.64%、环比增长64.79%。

Q2单季利润创历史新高，增长源于量价齐升：1）量：2021H1矿产金22.02吨，同比增长8.78%，矿产铜24.06万吨，同比增长4.3%，矿产锌19.64万吨，同比增长23.46%。

2）价：2021H1矿产铜单价（不含税）为53226元/吨，同比上涨59.17%；矿产金单价（不含税）352.18元/g，同比上涨0.44%；矿产锌单价（不含税）13313元/吨，同比增长77.89%。

矿产铜贡献主要利润增量，费率小幅抬升：2021H1综合毛利率14.48%，同比+3.5pct。

铜板块毛利上行明显，2021H1矿产铜毛利82.7亿元（同比增加51.3亿元），源于铜价上涨而成本小幅下降（矿产铜成本18462元/吨，同比下滑4.23%）。

2021H1四费费率3.72%，同比下滑0.58pct，其中，销售费用2.2亿元，同比下滑33.46%（运费计入成本），管理费用24.96亿元，同比增长36.19%（新增并购企业），财务费用7.51亿元，同比下滑18.17%（利息支出减少）；研发费用3.17亿元，同比下降33.43%。

下半年项目投产加速：2021年5月，卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列正式启动铜精矿生产，提前实现投产目标，预计新增权益铜产量约4万吨；6月，塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿开始试生产，预计新增约4万吨铜产量、2吨金产量；塞尔维亚紫金铜业两条4万吨/天选厂技改生产线建成投产后预计新增1-2万吨铜产量；巴布亚新几内亚波格拉金矿复产工作积极推进中。

同时，哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、贵州紫金、山西紫金等项目实现新的增量贡献。

盈利预测、估值与评级：公司未来铜金产量将维持高速增长，根据公司规划，2025年矿产金、矿产铜产量分别为80-90吨，100-110万吨，业绩有望高速增长。

鉴于产品价格的上行，我们分别上调2021-2022年盈利预测28%和31%，新增2023年预测，预计2021-2023年EPS分别为0.54元、0.73元、0.94元。

对应2021-2023年PE为19X、14X、11X，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；铜金锌价格下行超预期；公司铜金等主要项目建设达产不及预期；海外运营风险。