国元国际-网易~S-9999.HK-新游戏表现良好丰富，海外市场份额持续提升-220224

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新游戏表现良好，游戏业务收入稳健增长：由于公司的新游戏《哈利波特：魔法觉醒》在四季度流水表现良好，因此我们预计公司2021年四季度网络游戏收入同比增长约27.6%，同时来自海外地区的游戏占比进一步提升，国际化战略持续推进。

虽然公司近期市场表现受到版号暂停发放和模拟器桌面版下架等运营事件影响，但是我们认为公司目前原有游戏表现稳健，新游戏流水在稳步提升，另外还有多个热门IP游戏储备在上市计划中，海外市场份额持续提升，因此公司未来游戏业务长期增长依然值得市场期待。

元宇宙产品发布，新游戏储备丰富：网易投资者沟通会于去年12月在沉浸式活动系统“瑶台”中举办，“瑶台”是网易国内首个“元宇宙”落地产品。

这次会议中，参会人通过自己的虚拟形象参加，未来“瑶台”将会开放UGC、PGC等功能。

另外会议上也分享了2022年新游上线计划，包括《暗黑破坏神：不朽》、《哈利波特：魔法觉醒》海外版、《指环王》等，还有足球、射击类等产品储备也在计划中，目前还在等待版号重新发放开启。

有道完成业务转型，整体风险可控：教育业务板块持续优化产品矩阵，有道已经完成从学习工具向智能学习平台拓展。

有道词典MAU超过1亿，未来付费转化存在巨大潜力，在“双减”政策背景下，有道的K9业务可转型为其他教育业务，因此目前总体风险可控。

维持“买入”评级：公司为中国移动游戏市场领先者，新游戏表现良好，海外市场份额持续提升，未来业务发展值得长期看好。

分别给予游戏、有道、创新业务对应2021年22倍PE、1倍PS及2倍PS估值，对应公司合理估值为5789亿港元，因此给予公司177.7港元的目标价，维持“买入”评级。