中原证券-保险行业点评报告：1月保费收入点评，寿险仍承压，财险延续改善-220224

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投资要点：事件:上市险企公布1月原保险保费收入数据。

中国人寿：1月公司实现原保险保费收入约2072亿元，同比下降5.34%。

中国平安：1月，公司实现原保险保费收入1364.86亿元，同比增长1.21%。

其中，平安人寿+平安养老+平安健康合计实现原保险保费收入1036.99亿元，同比下降0.81%，平安财险实现原保险保费收入327.87亿元，同比增长8.21%。

中国人保：1月，公司实现原保险保费收入1155.12亿元，同比增长17.89%。

其中，人保财险实现原保险保费收入604.32亿元，同比增长13.78%；人保人寿实现原保险保费收入466.19亿元，同比增长30.16%；人保健康实现原保险保费收入84.61亿元，同比下降6.6%。

中国太保：1月，公司实现原保险保费收入768.95亿元，同比增长2.29%。

其中，太保人寿实现原保险保费收入558.84亿元，同比下降1.13%；太保财险实现原保险保费收入210.11亿元，同比增长12.7%。

新华保险：1月，公司实现原保险保费收入358.68亿元，同比增长3.58%。

点评如下：受多种因素制约，1月寿险原保费收入继续承压。

5家上市险企1月寿险原保险保费收入总和同比下降0.26%。

1月寿险继续承压符合预期，可能的制约如下：1）行业仍处于转型期，2021年代理人队伍持续收缩仍对2022年“开门红”期间的营销发力造成负面影响；2）2022年春节较去年早10天，1月“开门红”工作时间受春节挤压程度明显高于去年；3）1月疫情防控形势严峻，“开门红”线下营销活动受到防疫措施限制；4）2021年同期新旧重疾定义切换致去年基数较高；5）经济下行压力较大，居民保险需求依然疲软。

预计3月以后低基数或将导致寿险原保费收入同比改善。

1月险企间寿险原保费收入增速存在一定分化。

各上市险企1月寿险原保费收入增速如下：人保人寿（+30.16%）＞新华保险（+3.58%）＞平安人寿+平安养老+平安健康（-0.81%）＞太保人寿（-1.13%）＞中国人寿（-5.34%）。

人保寿险1月原保费增速明显高于同行，主要是其趸交长险（同比+136.6%）带动，但注意到其期交长险同比下降13.5%，这意味着人保寿险1月保费高速增长主要由大规模拓展较低价值趸交业务产生，持续性或难保障，预计对整体价值贡献较小；其高价值长险期缴仍然与行业一道面临下行压力，1月期交长险新单同比有所下降。

财险保费在车险带动下保持良好的增长势头。

1月，三家财险子公司合计原保费收入同比增长11.93%，人保财险（+13.78%）＞太保财险（+12.67%）＞平安财险（+8.21%）。

从趋势上看，财险保费收入增速或已在车险带动下回归正常，2021年10月三家财险子公司保费收入同比增速由负转正，2021年10月至2022年1月，三家财险子公司保费收入连续保持增长。

注意到龙头人保财险保费收入已连续三月实现双位数增长，说明当前财险行业向好趋势含金量较高，预计未来财险保费改善态势有望延续。

投资建议：2021年四季度以来，险企资产负债端出现了一些偏积极的变化。

资产端：1）2021年四季度以来，房地产开发商融资监管纠偏，购房政策边际放松，房企融资环境边际改善，资产端潜在信用风险担忧缓解；2）10年国债收益率于春节后有所回升，宽松的货币政策暂告一段落，预计下半年随着经济企稳，长端利率有望上行，资产端收益率或改善。

负债端：车险综合改革阶段性目标完成，产险保费在车险带动下连续四个月保持正增长，良好的增长势头有望持续。

但受制于代理人队伍收缩等多种因素影响，负债端主要矛盾--寿险收入仍未见改善，1月寿险原保费收入同比依然下降，预计增长仍面临压力，3月之后低基数或导致寿险保费收入增速改善。

从估值水平来看，当前上市险企PEV估值水平处于历史低位，认为板块具备较高的配置价值，首次给予“强于大市”投资评级。

风险提示：信用风险大范围扩散，保费收入低于预期。