万联证券-瑞联新材-688550-点评报告：OLED贡献主要业绩增量，把握优势涉足新能源完善产业布局-220224

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报告关键要素:2月23日晚，瑞联新材发布了2021年度业绩快报，公司2021年预计实现营业收入15.39亿元，同比增长46.67%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长35.91%。

投资要点:主营业务增长稳健，全年业绩表现略超预期：分季度来看，公司四季度预计实现营业收入4.06亿元，同比增长26.09%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长了34.62%。

公司四季度及全年业绩表现略超预期，利润增幅小于营收增幅主要系受到了人民币升值导致汇率损失、原材料价格大幅上涨等因素影响。

液晶面板需求复苏、OLED面板加速渗透，显示材料板块增长亮眼：2021年公司显示材料板块业绩增长尤为显著，一方面是升华前材料受OLED面板渗透率攀升、上游材料需求提振等利好因素影响销量同比大幅增长；另一方面是液晶材料因疫情导致的“宅经济”对相关终端产品的需求大涨，产业复苏迹象明显。

考虑到目前中小尺寸OLED面板出货量仍处于快速增长期、大尺寸OLED面板占有率仍有较大增长空间，未来市场对于OLED显示材料的需求将持续扩张。

公司特有的蓝光氘代升华前材料可以提升蓝光材料的使用寿命，其需求增长更为迅速；同时公司也已掌握可以提升绿光材料性能的绿光氘代材料生产技术，并已通过客户验证等待贡献业绩，预计2022年公司OLED业务仍将保持可观的业绩增速。

而液晶材料方面随着“宅经济”等利好因素影响的消除，其需求增速或将于2022年出现显著下滑，但未来随着液晶面板产业重心持续向国内倾斜，以及公司加强与国内下游客户的合作，液晶材料业务依旧有望保持平稳的小幅增长。

医药业务下半年集中发力，长期发展潜力十足：目前公司医药板块仍主要集中在医药中间体业务，以治疗肺癌的艾乐替尼中间体PA0045为主要业绩增长来源。

2021年，公司医药板块业绩在三季度开始集中兑现，表现符合预期。

2022年，公司将有两款新中间体产品上市。

此外，公司医药管线储备充足，适应症种类丰富，公司也已展开原料药项目建设工作。

长远来看，公司医药板块发展前景良好，未来几年中有望持续作为公司业绩的主要增长点。

把握产业发展风口投建新能源材料，构建多元化产品结构：公司现基于多年从事精细化工产业，所掌握的小分子有机合成技术，布局了锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）产能。

公司于数年前曾涉足电解液添加剂相关的技术研发，但前期受市场需求、投资规模等因素影响暂时搁置。

2020年下半年，在新能源行业爆发前夕，公司重启了相关技术研发，并凭借自身技术优势促使小试技术快速实现量产。

截至2022年1月，经与市场同类产品对比，公司所生产的VC和FEC各项指标符合要求。

且由于公司在小分子有机合成领域更具优势，同时VC、FEC的设备和显示材料大部分是通用的，质量管理体系、质量检测体系基本一致，公司的VC、FEC产品在品质和成本方面更具优势。

因此即便后续随着VC、FEC集中投产产品价格回落，公司这一业务的利润水平也大概率不会逊色于同行。

现公司已开始与下游客户接触，预计于2022年下半年正式投产。

新业务的开展将有助于促进公司产品结构多元化，完善产业布局，并贡献新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议：根据公司2021年度业绩表现以及各板块后续增/投产计划，我们调整了公司2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年公司实现归母净利润3.18/4.50亿元，对应的PE为19.76/13.95（对应2月23日收盘价89.51元），维持“买入”评级。

风险因素：显示材料行业竞争加剧产品盈利性下滑风险；汇率波动风险；在建产能/在研项目进展不及预期风险。