德邦证券-策略周报：政治局会议确认跨周期调节，静待“黄金坑”-210801

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投资要点：本报告导读：预警验证，第一波情绪冲击完毕。

730政治局会议确认跨周期调节，以我为主，静待第二波风险评价冲击后的“黄金坑”。

市场核心区间在3300-3800，宏观待信用，中观抱景气，拥抱碳中和，关注新基建。

继续静待跨周期调节生效，先行指标企稳回升。

不充分不均衡复苏持续困扰，分母端进入呵护区间，静待信用破局，信用（M1）拐点将是破局之机。

而随着重要会议剔除“不急转弯”，强调“今年底明年初形成实物工作量”，可以期待四季度分子端压力加大时，逆周期调节将进一步发力。

普林格时钟阶段5有望向阶段1，进而向阶段2转化，从商品、黄金转为债券、股票占优。

固本培元的基调下，局部分子端存在韧性的新能源/半导体溢价持续上升，留意积极财政发力点新基建。

中概股暴跌风险预警验证，静待第二波冲击后的“黄金坑”。

本月FOMC会议中美联储首次对经济展望趋于正面，从措辞看缩减量宽大概率于9月提出并于四季度/明年一季度推行，不确定性将于四季度完全落地。

我们上周报告预警的“课外教育新政引发中概股暴跌，或引发A股回调”验证，在监管强调资本市场仍将持续对外开放后，外资情绪暂时得到安抚。

我们认为中概暴跌对A股的第一波情绪冲击已经消化，第二波风险评价上调冲击将带来“黄金坑”。

指数仍有回调压力，微观结构并未踩踏。

风险溢价继续向上、基金申赎趋势向下，指数仍有回调压力。

在十年期国债收益率下行的债牛行情中，A股市场风险溢价率持续上行，导致指数回调压力渐渐加大。

而近期基金申赎比有转弱趋势，但仍大于1，预示市场情绪仍未到达冰点，指数仍有回调压力。

北上、融资波动放大，微观结构仍较健康。

北上持股比例较高的行业中，建材与综合占比提升较大，而军工作为外资持股比例本就不高的行业，因国际指数近日剔除相关标的造成占比被动缩减明显。

融资结构整体平稳，被动占比提升风险加大。

非银作为融资余额占流通市值比较高的行业之一，其占比提升实际是被动形成，原因在于非银期间融资净买入为负数即呈现流出状态，减持力度与速度的滞后使得其占比被动显示为增加，而电气设备则同为流出与占比下降状态。

公募基金稳步发展，北上与融资增持食饮。

独立销售机构抢夺商业银行份额，非货币理财规模前十公募稳定度更优。

二季度公募基金偏股与整体规模稳中有进。

从前二十名公募基金非货币理财规模来看，前十五名增长与稳定度优于后五位，头部基金集中化更加明显。

公募直销仍需拓展，赎旧买新现象加重。

独立基金销售机构仍是公募基金销售增量来源绝对主力，其抢占银行份额较为明显。

二季度较一季度赎旧买新较为严重，二季度新成立基金中超50%来自于老基金的钱而一季度仅约10%。

海外指数扰动影响军工持股结构，食饮少见加仓或有短线反弹。

近期MSCI、富时罗素与标普道琼斯指数陆续剔除中国军工相关标的，使得外资对于国防军工行业持股结构产生较大变化，而北上与融资对食饮的增持或带来短线机会。

行业配置：高景气科技成长，挖掘景气向上拐点，拥抱碳中和。

高景气科技成长：1）军工，2）被动元件，3）半导体&设备，4）计算机；碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――风电、光伏，2）传统高能耗行业减排替代需求――新能源车&充电桩、装配式建筑，3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC；挖掘景气向上拐点：1）苹果产业链，2）轮胎。

截止2021年7月30日，德邦策略知行碳中和指数再创新高，累计收益率47%，较沪深300超额收益49%。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。