国盛证券-山鹰国际-600567-回购彰显信心，箱板纸景气上行-210804

《国盛证券-山鹰国际-600567-回购彰显信心，箱板纸景气上行-210804（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-山鹰国际-600567-回购彰显信心，箱板纸景气上行-210804（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

自有资金回购，信心凸显。

公司以自有资金回购不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元（均含本数），以回购价格上限3.63元/股进行测算（对应约1XPB），回购股份占总股本的比例为1.19%-2.39%，大额自有资金回购彰显公司经营信心。

箱板纸旺季来临，提价顺利落地。

7月30日箱板纸价格为5070元/吨，较4月低点上涨310元/吨；渠道调研反馈，渠道库存约25-30天，库存健康；8月1日山鹰国际提价100元/吨，落地情况较好且后续仍有提价预期。

根据我们测算，提价落地后高端箱板纸、低端箱板纸吨盈利分别可达约500、200元/吨。

看好下半年箱板纸景气。

下半年为箱板纸传统旺季，2019年、2020年行业箱板纸/瓦楞纸下半年消费量占比分别为52.0%/53.1%、53.5%/55.3%；2019年、2020年山鹰箱板纸/瓦楞纸下半年销量占比分别达55.1%/62.9%。

从价格来看，供给约束确定、需求回暖明显，预期旺季将至，下半年箱瓦纸价格趋势性上行确定性强。

原料约束下高端箱板纸格局优化。

由于外废清退，高端箱板市场份额向布局海外废纸浆的龙头倾斜，我们预期目前CR4达约80%（其中山鹰约占20%），龙头议价能力提升保障底层利润。

同时，在下半年外废成本预期下行背景中，增厚高端箱板纸单吨盈利。

原纸产能投放支撑中期成长。

2021年公司拥有约600万吨产能，未来年均增长约100万吨，股权激励提振信心（5年CAGR为15%）。

我们预计公司2021-2023年营业收入为324.68/386.87/448.41亿元，归母净利润21.54/25.86/30.26亿元，同比+56.0%/+20.0%/+17.0%，当前股价对应PE6.9X/5.7X/4.9X。

风险提示：疫情持续蔓延、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。