东吴证券-航发动力-600893-航空发动机龙头加速成长趋势明确-220224

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事件据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发：加快科研生产，以“质”为先！》，在中国航发，无论是紧张忙碌的科研一线，还是热火朝天的生产现场，正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。

投资要点公司是我国航空发动机龙头：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。

下游需求旺盛，十四五期间公司进入加速增长新阶段：在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下，国防和军队建设持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加。

2021Q3末，公司合同负债约229.58亿元，较2020年同期增长965%，，较2021年初增长718%，主要是收到客户预付款增加，表明公司下游需求旺盛，且订单较2020年同期和2021年初均有较大增长，十四五期间公司有望进入加速增长阶段。

2022年关联交易预计金额保持较快增长，业绩较快增长的拐点有望加速到来：根据公司发布的持续性关联交易公告，2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为206.50亿元，较2021年实际关联销售额增长25.89%；2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为200.00亿元，较2021年实际关联采购额增长34.64%；2021年公司实际关联销售、采购额较2020年同比分别增长42.56%和34.09%。

关联交易预计金额保持较快增长，表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。

盈利预测与投资评级：基于公司航空发动机业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.74亿元、17.20亿元和21.49亿元，EPS分别为0.52元、0.65元和0.81元，对应PE分别为95倍、76倍和61倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期。