财信证券-和而泰-002402-营收符合预期，汽车电子布局拓宽收入来源-220222

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营收符合预期，费用端拖累四季度业绩。

公司全年实现营收59.86亿元，同比+28.30%；实现归母净利润5.53亿元，同比+39.73%；实现扣非归母净利润4.98亿元，同比+35.89%。

受去年高基数影响，公司2021Q4录得营收16.09亿元，同比+9.08%；单季度实现归母净利润1.15亿元，同比下降3.33%，主要系费用端前置投入增加所致，其中研发费用季度环比增加0.42亿元，同比增长12.09%。

成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率。

公司整体毛利率20.97%，同比下降1.96pct，分产品看，公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92%/77.00%。

控制器业务毛利率较去年同期下降4.01pct，同时下半年毛利率约为17.76%，较2021H1下降1.06pct，成本向下游传导过程滞后。

铖昌科技实现收入2.11亿元，同比+30.25%，其高盈利性支撑下半年业绩。

关注汽车电子产业布局与收入转化节奏。

2021年公司汽车电子控制器录得营收1.64亿元，同比增长66.22%。

依托控制器基础，公司重点落向车身域控制和热管理控制方向，年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1客户数增加，同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展，部分项目进入试产与量产阶段。

在传统控制器ASP提升幅度减弱的背景下，汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑，重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏。

投资建议。

预计2022-2024年公司分别实现营收78.56/97.74/119.53亿元，实现归母净利润为7.43/9.94/12.53亿元，对应EPS分别为0.81/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为27/20/16倍。

我们基于分部估值法，传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022年市值200-220亿元，和而泰在铖昌科技的股权市值对应30-40亿元。

公司合计对应2022年目标市值230-260亿元，对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，原材料波动。