浙商证券-华贸物流-603128-点评报告：与邮政速递签署战略合作框架，央企整合完成后迈出战略扩张第一步-220224

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报告导读华贸物流公告与邮政速递签署战略合作框架，旨在充分发挥双方优势，实现互利共赢。

我们认为此次战略合作有望加速扩张公司跨境电商业务规模并提升盈利能力，上调华贸物流盈利预测，建议重视中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的战略价值。

投资要点与邮政速递签署战略合作框架，优势互补强强联合公司公告与邮政速递签署战略合作框架，涉及经营范围主要包括国内、国际邮件寄递、快递、货代、供应链等多项业务，旨在充分发挥双方优势，从而实现互利共赢。

具体合作内容来看：1）推进全球枢纽、骨干网络及口岸建设，建立航空、国际铁路等全球化运输网络；2）加强境外清关资源共享，提升关键环节处理能力；3）共同打造落地配和双向组货能力，提升国际网络运营效率。

继此前大安项目之后，公司本次进一步深入与邮政速递战略合作，有望加速扩张跨境电商业务规模并提升盈利能力，系公司完成央企物流板块重组后的第一步重要战略。

业绩预告21年利润8.22-9.02亿元，其中Q4利润1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量，同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略，公司预告2021年归母净利润8.22-9.02亿元，同比增长55%-70%；扣非归母净利润8.01-8.78亿元，同比增长55%-70%。

其中21Q4归母净利润1.52-2.32亿元，同比增长20%-83%。

随着公司服务能力的不断深耕，业务量及服务溢价有望持续提升，预计公司2022年业绩有望继续高增长。

公司国际空海货代基本盘夯实，跨境电商物流塑造第二增长极国际货代业务方面，公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出，构筑了核心稀缺壁垒。

跨境电商物流业务方面，我国跨境电商出口物流规模21E-25E复合增速22.5%，叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理，得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。

此外，我们认为央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显，看好公司作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体，在中国制造业出海进程中承接跨境物流业务的战略价值。

盈利预测及估值考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、11.08亿元、13.97亿元，同比分别增长63.8%、27.5%、26.1%，维持“增持”评级。

风险提示：国际货物运输价格大幅波动；跨境电商消费需求回落；央企物流平台整合进度不及预期。