民生证券-科德数控-688305-2021 年业绩快报点评：业绩符合预期，国产替代进行时-220224

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公司披露《2021年业绩快报》，2021年实现营收2.54亿元（+27.99%），归母净利润0.73亿元（+106.81%）；计算得出2021Q4公司实现营收0.93亿元（+18.76%），归母净利润0.26亿元（+19.39%）。

业绩符合预期，国产替代进行时。

2021年公司实现稳健增长，满足了航空、航天、军工等行业对五轴联动数控机床的迫切需求，实现了批量“进口替代”，同时在汽车、机械设备、模具、刀具、能源、电子、学校等多个行业领域得到广泛应用，实现了公司产品在军民各个领域均衡增长。

技术对标海外龙头，开启国产替代大周期。

公司通过参与“04专项”实现技术突破，在其中承担29项（牵头3项+参研26项）课题，目前核心优势体现在数控系统、伺服驱动系统、数控机床技术可对标海外巨头且核心部件的自制率较高。

例如，公司KMC800U五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数控机床供应目录”，2018年1月至今，批量实现进口替代。

2018年我国国内产五轴机床销量近600台，公司市占率仅为7.2%；2018年国内产五轴数控机床产值约为9.2亿元，再加上近几年我国进口机床开销在30亿美元左右，公司未来可替代空间较大。

核心设备自主化率高，获得航空系客户认可。

公司实现高档数控系统技术，通用、专用五轴数控机床技术，高性能伺服驱动技术，直驱功能部件技术，高性能传感技术，高性能电机技术等核心技术的突破，保证了公司实现高端数控机床核心部件的自主化批量生产，在保障自主可控的同时完全有能力根据客户需求定义产品。

航空航天（包括航发集团、航发科工、航发科技）为公司重要客户，2018-2020年航空航天下游贡献公司收入的33.6%、52.4%、47.1%。

此外，公司的产品在汽车、机械设备、能源、冰船核电、刀具、模具、学校等领域均实现销售。

投资建议：公司发布业绩快报，本次小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别是0.73（已披露）/0.92/1.50亿元，对应PE分别是121x/96x/59x，维持“推荐”评级。

风险提示：1.国产替代进度低于预期风险，目前国产五轴属于自主化起步阶段，军工国产化需求可能会比较快，但其他行业的替代进度难以评估，存在低于预期可能；2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险，科德数控目前在航发系领域获得认可，但仍存在其他领域客户认证时间周期不可控风险。