西部证券-皓元医药-688131-公告点评：拟收购商业化产能，后端业务有望高增长-220222

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事件：公司拟以发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权，同时拟向公司控股股东上海安戌信息科技发行股份募集配套资金不超过5000万元。

药源药物成立于2003年，深耕CMC领域，为新药开发者提供原料药和制剂研发、注册及生产一站式药学服务，拥有丰富的中美双报药学研究及注册的成功经验。

客户覆盖来自美国、加拿大、欧洲、以色列和中国的领先制药企业和生物科技公司。

2021年，CDE受理的243个1类创新药的首次IND中，药源参与了其中18个品种的药学合作，占比达7.4%。

药源的业务主体分为上海的研发中心和启东的生产中心。

药源上海负责CMC，提供一站式药学研发服务；药源启东为GMP制剂工厂，持有药品生产许可证，2021年3月通过欧盟QP质量审计，提供注册批、临床批样品生产服务，并承接MAH委托商业化生产，符合中、美、欧法规要求，2021年12月顺利接受国家药监局和江苏省局药品注册和GMP动态检查。

收购药源药物将进一步增加公司的商业化产能，大大提升公司后端业务的服务能力。

公司后端中间体原料药CDMO业务去年起订单维持高增长，去年上半年后端业务收入增速接近翻倍。

在订单爆发的情况下，公司仍主要依靠外协产能，一方面影响了公司的接单能力，另一方面外协产能对后端业务的毛利率产生一定的负面影响。

在完成对药源的收购后，公司的GMP产能将大幅增加，有利于公司后端业务的放量及板块毛利率的提升。

盈利预测与评级：预计2021-2023年公司归母净利润为1.92/2.75/3.73亿元，同比增长49.2%/43.4%/35.6%。

公司前端业务市占率逐步提升，后端业务能力不断加强，均有望快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，人才流失风险，产能扩张不及预期。