群益证券-博汇纸业-600966-低景气度下Q4业绩承压，龙头优势稳固，长期看好白卡纸赛道-220223

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结论与建议：事件：公司发布2021年业绩快报，预计2021年实现营收162.76亿元，同比增长16.41%；归母净利润为17.05亿元，同比增长104.44%；扣非净利润为17.22亿元，同比增长109.49%，业绩低于预期。

其中，Q4单季预计营入43.40亿元，同比下降6.76%；净利润亏损2.12亿元，扣非净利润亏损2.01亿元，主要是需求疲软白卡纸价格下跌叠加原材料成本、能源成本以及运输成本增加所致。

2021年净利同比增长超100%：2021年随着国内禁废令和禁塑令两大政策的推动和实施下，行业高景气度带来的量价齐升，公司积极开发“以纸代塑”、“以白代灰”等高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸、防伪烟包、吸塑纸等新产品，满足特殊客户差异化需求。

据卓创资讯数据显示，2021年3月下旬白卡纸价格达到1.1万/吨历史高点后受到需求疲软、原材料成本上升等市场环境变化开始回落，全年白卡纸均价在7397元/吨，同比提升23.12%，助力公司全年业绩大幅增长。

21Q4单季业绩承压：分季度来看，随着全球疫情的反复和大宗商品上涨等多重因素叠加，行业出现供需矛盾，下游厂家备货充裕，提前透支市场需求，21Q2价格出现快速下跌，直到7月末白卡纸价格回落至7000元/吨，21Q3、Q4在下游印刷包装行业景气度不佳、出口市场受阻、制造业出口订单量下滑的影响，白卡纸市场内需、外销均不足，纸价继续小幅下跌，临近年末白卡纸市场价格回归平稳。

截止12月31日，白卡纸均价6010元/吨，同比下滑15.6%。

此外，原材料木浆价格全年冲高回落，但仍在高位震荡盘整，21Q4阔叶浆与针叶浆价格同比上涨21%、28%至605美元/吨、770美元/吨。

同时，Q4运输成本大幅增加及大宗商品价格持续上涨，以秦皇岛动力煤为例，均价同比增长近100%，环比增长18%。

综合来看，行业景气度下滑致白卡纸价格下跌以及成本增加，使得公司Q4业绩承压。

截止2月18日，白卡纸价格较年初上涨4%，同比下降23%，展望2022年，原材料木浆价格或将继续高位震荡，以及运输、能源等成本增加，成本端有一定支撑，叠加白卡纸行业集中度高，纸价有望稳步提升。

考虑到21H1纸价位于高点，预计22H1公司业绩仍将具有压力，静待22H2需求复苏带动公司盈利恢复。

龙头地位持续夯实，利好公司长期发展：春节以来，由于海外需求较强，纸厂订单充足，叠加浆纸价格持续上行，多家纸企频发3月涨价函，其中白卡纸部分厂家提价200元/吨。

公司与APP白卡纸合计产能市占率约55%，随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放和APP金桂二期年。