东兴证券-海伦司-9869.HK-高高性价比小酒馆，精简模型+拓店助力高速增长-220223

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海伦司是连锁小酒馆龙头，主打高性价比产品。

2020年底公司共有门店351家，2020年实现营收8.18亿元，归母净利0.7亿元，2018-2020年门店数/收入/利润CAGR分别47%/167%/168%，门店数及收入规模均为国内第一。

酒馆行业释放扩容和集中度提升红利。

我国酒馆行业渗透率显著低于海外市场，夜间经济、年轻客群及下沉驱动下，行业有望扩容。

2019年行业总收入1179亿元，2019-2025年有望以19%的增速增长至1839亿元。

我国酒馆行业格局分散，CR5仅2.2%，连锁化率远低于日本/韩国/英国9.4%/25%/53%。

后疫情时代，食品安全性、服务标准性重要性凸显，酒馆行业连锁化率和集中度有望提升，海伦司作为市占率第一的头部品牌，有望充分享受红利。

优质定位、高性价比、强复制性，打造护城河。

品牌定位精准匹配酒馆业发展趋势，“年轻化、夜间经济、下沉市场、社交空间”四大卖点，叠加积极营销推广，品牌知名度行业第一，顾客满意度高达93.9%。

自有酒饮直接委托第三方厂商生产，2020年毛利率高达78%，且收入占比不断提升，2020年达54.3%，叠加轻量化模型降低单店投资、人力成本和租金成本，使得海伦司能保持高性价比优势，瓶装酒均在10元/瓶以内，部分酒饮低于同行定价33%-67%。

建立高标准化运营模式，叠加精简SKU和适度服务保证强复制性，目前已实现供应链管理集约化、门店运营数字化、拓店流程一体化和人员管理制度化，助力公司快速扩张。

展望未来，精简模型+门店扩张助力高速增长。

1）单店收入：单店收入可拆分为单店桌数、翻台率和每单消费金额，在当前单店规模、经营时间等条件不变的情况下，2021H1海伦司单店日均销售额1.19万元，已接近我们测算的稳态水平1.24万元。

我们认为，未来公司单店收入有望步入稳态，凸显业务的强确定性。

2）门店扩张：公司提出加速开店规划，计划2021年全年新开酒馆约400家，2023年底酒馆总数量增加至约2200家。

我们通过对标海伦司国内先发城市（武汉）及海外成熟市场（美国），认为未来公司开店空间仍然可观，看好拓店计划落地带动公司收入利润增长。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年实现营收24/43/79亿元，归母净利1.2/5.3/10.8亿元，对应EPS分别0.09/0.42/0.85元。

当前股价对应PE分别为193/42/21倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情风险，食品安全风险，门店拓展不及预期，门店经营效率不及预期。