中信证券-台华新材-603055-跟踪点评：把握战略机遇，打造长期壁垒-220223

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市场担心公司的新产品锦纶66进入壁垒不高，未来竞争格局将类似锦纶6，逐步恶化。

我们认为短期看，公司凭借长期生产经验，在原料/工艺/设备等多环节打造了进入壁垒。

长期看，通过复盘己内酰胺国产化历史，我们判断锦纶66行业正处在战略机遇期，公司凭借先发优势坚定扩产，将享受前期高额利润空间。

同时考虑碳中和背景，能耗/土地/环保要素趋紧的背景下公司将受益行业逐步集中，有望将先发优势转化为长期壁垒，维持“买入”评级。

▍锦纶66纤维生产难度高，原料/工艺/设备等多环节打造进入壁垒。

锦纶66自身性能优越，公司凭借长期以来的行业积累，在多个生产环节均打造了进入壁垒。

①上游原材料己二腈年内有望开始放量，但民用锦纶66切片工艺要求高，短期仍供不应求，预计锦纶66纤维价格短期仍维持高位。

②长期积累生产工艺经验，公司良率不断提升，生产效率与产品品质提升至世界顶尖水平。

③紧密合作三联虹普，签订集成解决方案独供合同，扩产项目保障领先同业。

▍复盘己内酰胺国产化历史，锦纶6长丝生产企业先发优势显著。

己内酰胺为生产锦纶6关键原材料，复盘己内酰胺过去10余年从进口依赖到国产放量、单价下行的发展历程可以看到，初期由于锦纶6纺丝环节同样具有一定技术壁垒，锦纶纤维与切片价差曾持续维持高位，锦纶6长丝生产企业持续享受较大利润空间，先发优势显著。

▍把握锦纶66战略机遇期，化先发优势为长期壁垒，实现强者恒强。

我们结合锦纶6发展历史，判断目前锦纶66正处于关键战略机遇期。

短期看，公司凭借多个生产环节打造的进入壁垒，有望凭借先发优势，受益供需红利，享受前期高额利润空间。

长期看，我们判断锦纶66行业不同发展阶段项目IRR/回收期差异巨大，未来公司竞争者回报将大幅下降；同时目前锦纶行业供给格局分散，但生产企业主要分布在能耗双控目标较紧张的地区。

传统的高污染、高能耗的小企业在能耗/土地/环保要素趋紧的背景下将难以扩产，逐步出清。

未来公司有望凭借在锦纶66等新产品获得的资金/土地/环保要素不断提升市场份额，将先发优势转化为长期壁垒，实现强者恒强。

▍风险因素：产能建设不及预期；下游需求不及预期；原料投产不及预期。

▍投资建议：与市场担忧不同，公司在锦纶66产品的原料/工艺/设备等多环节均打造了进入壁垒。

同时参考己内酰胺国产化历程，我们认为短期看，公司将受益供需格局，充分受益战略机遇期。

长期看，预计公司将凭借新项目带来的资金/土地/环保要素优势，受益行业集中趋势，化先发优势为长期壁垒，实现强者恒强。

参考公司历史估值水平，结合公司全产业链经营优势与国内龙头地位，维持目标价23元（对应2022年30倍PE），维持“买入”评级。