东方证券-小米集团~W-1810.HK-2021 Q4业绩前瞻：收入增长稳健，业绩仍具韧性-220223

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核心观点收入增长稳健，业绩仍具韧性。

我们预计公司21全年收入增长超30%至3,263亿元，其中Q4同比增长19%至835亿元。

预计公司21全年经调整净利润约为217亿元，其中Q4经调整净利润超40亿元。

预计22年公司维持收入稳增长，同比增速约20%，考虑到计提大额汽车相关研发费用，净利润增速有所放缓。

新兴市场推动手机出货量向上，长期受益高端化战略。

根据IDC，21Q4小米全球智能手机出货量4500万台，同比增长4%；全年出货量1.91亿台，同比增长29%，位居全球第三。

新兴市场劲头迅猛，据CounterpointResearch统计，21年小米在印度市场取得24%的出货量份额，已实现连续17个季度排名第一，且21年在高端市场（单价高于400美金）的份额也创下新高。

受零部件供应紧张，Q4促销等影响，毛利率短期承压，长期受益于高端化战略，公司ASP有望维持向上态势，带动智能手机业务量价齐升。

IOT业务稳步上升，盈利能力有望回暖。

我们预计Q4公司IOT业务收入同比增长约20%至252亿元。

公司于下半年接连发布新品，包括高性能笔记本、首款自适应降噪耳机Xiaomi3Pro、手表Redmi2等，受市场广泛认可，预计Q4有望持续热销，此外，随着境外海运物流情况好转，公司海外收入有望进一步提升的同时，盈利能力有望回暖。

互联网业务受大环境影响，境外市场有望延续增长。

公司互联网服务受宏观环境及强监管影响，广告、游戏等业务增长或略有放缓，我们预计Q4互联网业务收入同比增长18%至73亿元。

长远来看，公司全球互联网用户继续保持增长，MIUI全球月活跃用户已突破5亿。

同时公司手机出货量的不断增长，尤其高端手机占比的提升将为公司全球化互联网及AIOT生态打下坚实基础。

盈利预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.87/0.94/1.07元（原21-23年预测为0.96/1.08/1.30元，主要调整各业务收入及毛利率，22年加入汽车相关研发费用预测）根据可比公司21年平均22倍PE估值，对应目标价为23.93港币（人民币港币汇率采用1：1.230），维持买入评级。

风险提示手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期。