开源证券-立高食品-300973-公司首次覆盖报告：冷冻烘焙方兴未艾，立高食品优势领先-220223

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冷冻烘焙行业领导者冷冻行业正处于渗透率快速提升阶段，立高食品在产品、渠道、技术上构筑明显的先发优势。

我们预计2021-2023年公司归母净利润2.77亿元、3.59亿元、5.10亿元，同比增19.2%、29.7%、42.2%，现价对应2021-2023年66.9、51.6、36.3倍PE。

短期成本压力仍大，首次覆盖给予“增持”评级。

烘焙赛道优质，冷冻烘焙方兴未艾2020年国内烘焙行业销售额2358亿元，长期维持约10%稳定增长。

我国烘焙消费量仍相对偏低，约为中国香港、中国台湾地区的1/4，随着城镇化、消费升级和年轻消费群体崛起，烘焙行业需求有望持续提升。

近几年随着工艺改进和技术进步，冷冻烘焙通过标准化工艺和规模化生产有效解决行业多产品、高成本痛点，逐渐呈现规模化发展趋势。

冷冻烘焙在我国仅有不到10%的渗透率，处于发展初期。

长期来看，随着技术进步、龙头扩张、下游成本压力下渗透率有望持续提升，冷冻烘焙食品长期替代的空间确定性高。

冷冻烘焙行业有望呈现更强成长性对比速冻肉制品和米面制品龙头安井食品，二者发展的底层逻辑相近，半成品和成品迎合了行业规模化、标准化的发展的趋势，龙头未来有望从区域性公司向全国化迈进。

冷冻烘焙正处于供给不足、渗透率快速提升阶段，同时行业竞争尚不充分、大部分企业规模尚小，未来有望在龙头公司带动下呈现更强成长性。

立高食品在技术、产品、渠道上有明显的先发优势冷冻烘焙产品多样、技术门槛较高，需要持续的研发投入和研发能力，因而客户的黏性更高。

立高食品拥有规模化的量产技术和自动化的生产设备定制能力，以及众多成熟的产品配方。

同时因为下游烘焙渠道相对分散，立高食品依托在C端品牌知名度，凭借销售精细化地推和贴身服务能力领跑行业。

综合来看立高食品相对布局更早，在客户黏性、技术工艺上构筑了壁垒，先发优势更为明显。

风险提示：客户集中度高风险、原料价格快速上涨风险。