国盛证券-金龙鱼-300999-成本压力尚存，中高端产品销量受阻-220223

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事件：公司发布2021年业绩快报，公司预计实现营业收入2262.3亿（+16.1%），实现归母净利润41.3亿（-31.1%），实现扣非归母净利润50.0亿（-43.2%），净利率为1.8%（-1.3pcts）。

其中，公司扣非净利润降幅超过净利润降幅，主要系衍生金融工具产生的衍生金融工具产生的未完全满足套期会计要求的非经常性损失减少。

Q4成本压力尚存，制约业绩表现。

21Q4公司实现营收635亿，同比+15.6%，环比+16.7%；实现归母净利润4.5亿元，同比-50.5%，环比-36.6%；实现扣非归母净利润8.4亿元，同比-66.8%，环比+242.6%。

营收增长稳定，中高端产品销量受阻。

公司厨房食品营收增长，利润下滑，主要系：1）原材料成本大幅上涨，公司提价政策未能完全缓解成本压力；2）市场竞争加剧及消费疲软影响下，公司中高端零售产品销量受到冲击；3）餐饮渠道恢复，低毛利率的餐饮渠道产品销量占比提升。

饲料原料及油脂科技业务上，受益于市场行情上涨，公司实现了营收及利润双增，其中油脂科技业务的利润增幅较大，但大豆采购量和压榨量同比下降，压榨利润有所减少。

多头并进创造全新业绩增长动力。

公司积极开拓中央厨房、酱油、醋、酵母等全新高增长、互补性业务，在不断扩充厨房食品品类的同时，有效降低生产、物流及营销成本，创造利润增量。

其中，酱油业务上公司计划采用双品牌、双策略战略发展，泰州丸庄酱油二期项目已在筹建，建成后预计产能翻倍，阳江酱油也正在筹建，计划生产广式酱油。

中央厨房项目上，杭州厂预计于3月份会有产出，有望为公司业绩增长提供全新动力。

盈利预测：调整此前盈利预测，预计2021/22/23年归母净利润分别为41.3/70.3/87.4（此前为48.9/77.0/92.3）亿元，同比-31.1%/70.0%/24.4%，对应PE为74.6/43.9/35.3，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期，新业务拓展不及预期。